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南京银行2023年1月宏观利率展望

核心观点： 经济逐步修复，利率易上难下

一、宏观经济：感染高峰后内需逐步修复，通胀小幅抬升

• 疫情影响减弱： 制造业PMI降至50以下，但受感染高峰影响，生产端放缓；需求端地产投资底部回升，消费逐步改善，出口继续下行。
• 失业率下降： 全国城镇调查失业率降至5.3%，中小型企业用人需求改善。
• 通胀上行： 核心通胀低位上行，服务类价格上涨；工业品价格回升，显示基建和地产需求回暖。
• 高频数据： 居民出行恢复，地铁客运量回升，钢铁、化工等行业开工率提升。

二、流动性及货币政策：资金面短期无忧，结构性政策将发力

• 资金面波动： 质押式回购利率回升至政策利率附近，资金利率中枢上行，但流动性总体充裕。
• 金融数据： 企业中长期贷款增长强劲，居民贷款疲软；宽信用政策持续发力，地产融资政策优化。
• 货币政策： 央行强调信贷总量有效增长，推出结构性工具（如保交楼贷款支持计划），缓解房地产压力。
• 汇率与利率： 美债利率下行带动人民币升值，中美利差倒挂缩窄，海外约束减轻。

三、利率债策略：利空共振延续，利率易上难下

• 收益率走势： 利率先下后上，期限利差走阔；关键期限利率分位数较高，隐含税率回落。
• 基本面压制： 经济修复预期增强，通胀担忧上升，居民贷款疲弱，债券收益率上行压力大。
• 策略建议：
  • 交易盘保持谨慎，关注经济修复预期差；
  • 配置盘可在年初利率略高时加大配置，逢高布局。