20250522-山西证券-兆易创新-603986.SH-公司业绩显著改善_多产品线布局优势显现_5页_428kb

兆易创新（603986SH）2024年及2025年第一季度业绩显著改善，多产品线布局优势显现。具体财务数据如下：2024年全年营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%。2025年第一季度营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；归母净利润2.35亿元，同比增长145.7%。业绩增长主要得益于下游需求回暖、客户备货增加及产品出货量达到43.62亿颗（同比增长39.72%）。

分产品线分析：

1. Flash产品：受益于AI技术推动单机价值量提升及车规类产品高速增长，收入保持稳健增长。
2. 利基DRAM产品：受原厂抛售影响，一季度收入同比小幅下降，但因D4/LPD4等产品价格回升及下游扫地机、TV需求强劲，3月后行业供需改善。
3. MCU产品：一季度收入增长显著，主要源于消费国补及部分客户抢出口带动，工控领域表现稳定。

毛利率与净利率恢复情况：

• 2024年毛利率38.00%，同比提升35.8个百分点；净利率14.97%，同比提升12.17个百分点。
• 2025年第一季度毛利率37.44%，同比下降0.72个百分点但环比增长4.27个百分点，净利率12.56%，同比下降0.02个百分点但环比下降3.19个百分点。整体毛利率恢复至2024年第三季度水平，主要因产品线竞争力增强及行业供需改善。

未来增长驱动因素：

• 存储市场：NOR Flash受益AI趋势及车规需求，利基DRAM在三大原厂退出后有望提升市场份额；提前布局定制化存储，受益端侧算力需求（如AI手机、AIPC应用）。
• MCU市场：车规MCU价值量预期增长10倍，同时布局机器人、光模块、服务器电源等新兴领域。
• 模拟市场：通过赛芯并购整合通用电源、马达驱动及信号链业务，预计实现快速增长。

投资建议：
预测2025-2027年EPS分别为2.34、3.08、3.84元，对应PE（2025年5月21日收盘价11.81元）为50.5、38.4、30.8倍。作为国内存储及MCU双龙头，公司多产品线竞争力增强，行业周期复苏及技术创新推动市场份额提升，维持“买入-A”评级。

风险提示：

1. 市场需求不及预期；
2. 存货跌价风险；
3. 研发投入不及预期；
4. 供应链波动；
5. 宏观经济下行风险。

关键财务指标：

• 成长能力：营收增速2024年为27.69%，2025Q1为17.32%；净利润增速2024年为584.21%，2025Q1为145.7%。
• 获利能力：2024年毛利率38.00%（同比+35.8pct），净利率14.97%（同比+12.17pct）；2025Q1毛利率37.44%（环比+4.27pct），净利率12.56%（环比-3.19pct）。
• 估值比率：2025年PE为50.5倍，2026年38.4倍，2027年30.8倍；P/B为52.48倍，2025年43.39倍，2026年35.33倍。
• 盈利能力：ROE（2024年）68.5%，2025Q1为101.1%；净利率2024年15.0%，2025Q112.56%。

总结：兆易创新受益行业周期复苏、需求回暖及多产品线布局，业绩及利润大幅提升。存储与MCU板块为主要增长引擎，未来在AI、车规及定制化存储领域具备潜力。公司估值合理，维持“买入-A”评级，但需关注市场需求波动、供应链稳定性及研发进展等风险。