20250826-国元证券-兆易创新-603986.SH-公司25年中报业绩点评_DRAM竞争格局改善_增强公司业绩弹性_7页_1mb

兆易创新（603986）证券研究报告摘要

业绩概况：
公司2025上半年营业收入为41.50亿元，同比增长15.00%；归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%。二季度单季营收22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%。毛利率为37.01%，净利率为15.53%。

关键业务分析：

1. DRAM业务：三大原厂逐步退出利基型DRAM市场，供应趋紧推升价格自3月起上涨，预计下半年价格将继续上行。公司产品结构优化，DDR4系列收入占比提升，盈利能力增强。子公司青耘科技布局端侧AI，提供定制化存储方案。
2. NOR Flash业务：受益于消费电子、计算、工业及汽车电子需求回暖，公司业务开始回暖。供需趋紧带动价格温和上涨，上游产能紧张叠加高需求芯片挤占产能，预计未来几个季度价格将继续上涨。
3. MCU业务：国补政策及下游备货需求驱动增长，消费、网络通信领域表现突出，工业领域温和复苏。公司推出国产GD32H7系列高性能MCU，用于AI直流电弧检测和机器人领域，赋能AIoT生态。

未来展望与估值：
预测公司2025-2026年归母净利润分别为14.52亿元和16.05亿元，对应PE为72x和65x。维持“增持”评级，目标股价158元/股，基于下游需求回暖、产品价格上涨及新技术布局顺利推进的假设。

风险提示：
**上行风险：**下游景气度提升、海外大厂退出、新产品研发导入顺利。
**下行风险：**下游需求不及预期、新产品研发不及预期、国际贸易摩擦等系统性风险。