20190905-光大证券-家电行业2019年中报总结：收入见底盈利分化，白电龙头价值凸显_17页_1mb

家电行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年中报显示，家电行业整体收入增速已见底，盈利端因多重利好因素支撑回暖，但不同子板块表现分化。白电龙头（如格力电器、美的集团）在竞争格局中占据优势，盈利表现稳健，而厨电、小家电等板块则面临更多不确定性。同时，行业面临一定的风险，包括地产竣工进度不及预期、原材料价格上涨和人民币汇率波动。

主要观点

1. 收入端：增速见底，回暖可期

• 空调零售好于预期：尽管房地产竣工周期延长，但新零售渠道下沉刺激低线市场，空调零售额实现低个位数增长，渠道库存可控，收入韧性较强。
• 零售和库存处于底部：大部分整机企业已谨慎经营近一年，渠道库存和资金压力不大，结合行业回暖预期，19H2白电和厨电龙头收入增速有望回升。
• 竞争格局重塑：格力和美的在空调领域竞争策略可能由防守转为进攻，推动行业集中度提升；华帝作为首家与苏宁、京东合作的厨电企业，或加速厨电格局分化。

2. 盈利端：多重红利支撑盈利回暖，但板块分化显著

• 成本下降与汇率贬值：原材料价格走弱、人民币贬值、增值税下调等多重因素推动盈利提升，其中白电和厨电板块受益明显。
• 定价权保障盈利弹性：具备产业链定价权的企业（如格力、美的）能有效释放外部红利，而缺乏定价权的企业则面临盈利压力。
• 白电龙头盈利稳健：格力和美的凭借强大的上下游议价能力、充足的现金流和“余粮”储备，盈利表现优于二线品牌。

关键信息

1. 行业整体情况

• 收入增速见底：19H1家电收入增速基本企稳，预计19H2将有所回升。
• 盈利环境有利：19H1外部宏观环境对家电板块盈利非常有利，包括原材料成本下降、汇率贬值和增值税下调。

2. 各子板块表现

3. 投资建议

• 短期业绩确定性最强的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。
• 下半年需求有边际改善的地产后周期板块：欧普照明、老板电器、华帝股份。
• 经营能力提升的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。

风险分析

• 地产竣工进度低于预期：可能导致空调、厨电等需求不及预期。
• 原材料成本上升：可能抵消部分盈利提升。
• 人民币汇率大幅升值：对出口业务盈利形成压力。

评级与估值

• 行业评级：增持（维持）
• 个股评级：基于短期业绩弹性和长期护城河，推荐三条投资主线。

附录：重点公司数据

结论

2019年中报表明，家电行业正从需求弱周期中逐步复苏，白电龙头凭借稳健的盈利能力和强大的市场地位，成为最值得关注的投资标的。同时，厨电和小家电板块在竞争格局和盈利弹性方面存在较大不确定性，需密切关注政策变化和市场动向。