20170315-联讯证券-中铁工业-600528.SH-_联讯交运机械公司深度_中铁工业_华丽转型高端装备制造_倾力打造盾构机与道岔中国品牌_36页_3mb

中铁工业深度分析总结

核心内容

中铁工业通过资产置换，从传统的建筑工程施工、房地产开发和物资销售业务，转型为以盾构机、铁路道岔、钢结构和工程机械为主的高端装备制造企业。此次转型不仅解决了与间接控股股东中国中铁之间的同业竞争问题，还显著增强了公司的盈利能力，提升了其在高端制造领域的市场地位。

主要观点

• 转型战略：通过置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家公司的100%股权，公司实现了从传统施工向高端装备制造的转型。
• 市场前景：随着“一带一路”战略推进和国内基建投资持续增长，盾构机和铁路道岔等产品市场前景广阔，需求将持续增长。
• 竞争优势：公司是盾构机市场的绝对龙头，市占率连续五年保持全国第一，且具备深厚的技术积累和丰富的市场经验。
• 盈利预测：预计2016~2018年，公司营业收入将分别达到132.28亿元、154.20亿元、181.52亿元，净利润分别为11.19亿元、15.66亿元、21.22亿元，EPS分别为0.61元、0.85元、1.15元。
• 估值与评级：基于行业龙头地位和未来增长潜力，给予公司2017年25倍估值，目标价21元，评级为“买入”。

关键信息

资产置换详情

• 置出资产：二局有限100%股权，转让价格为72.38亿元。
• 置入资产：中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家公司100%股权，转让价格约为116.88亿元。
• 交易方式：差额部分由中铁工业向中国中铁非公开发行股份购买，价格为11.62元/股，共发行3.84亿股。
• 募集配套资金：拟募集60亿元，用于支持公司发展，股权结构变化如下：

营收与利润预测

市场增长预测

风险提示

• 盾构机新订单不及预期；
• 道岔需求不及预期；
• 钢结构市场竞争加剧。

有别于大众的认识

• 盾构机市场：市场仍处于增长期，地下综合管廊将接棒地铁隧道建设，成为新的增长点；
• 道岔市场：随着高铁出海战略的推进，道岔需求将持续增长，高速道岔毛利率较高，公司产品竞争力强。

股价表现催化剂

• 基础设施建设投资持续增加；
• “一带一路”战略持续推进，海外订单拓展加速；
• 盾构机产品市占率进一步提高，订单充分饱满。

盾构机业务亮点

• 产品优势：盾构机被称为“工程机械之王”，具备高自动化、节省人力、施工速度快、一次成洞等优点；
• 市场应用：广泛应用于轨道交通、公路、水利工程、地下管廊等领域；
• 盈利能力：公司盾构机业务毛利率逐年提升，2015年达到37.72%，2016H1达到33.96%。

道岔产品优势

• 技术领先：中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企业，拥有年产2万组的产能；
• 产品结构优化：从普速道岔向高速道岔调整，提升毛利率；
• 市场前景：预计2017~2019年，道岔产品年需求增速为10%~15%，毛利率预计从34%提升至36%。

钢结构业务

• 市场潜力：随着工业化和城市化进程，钢结构需求将持续增长；
• 盈利能力：钢结构业务毛利率稳步提升，2016H1达到11.51%；
• 业务范围：涵盖桥梁钢结构、建筑钢结构、重载道岔等。

结论

中铁工业通过资产置换成功转型为高端装备制造企业，具备显著的技术优势和市场潜力。随着国内和国际基建投资的持续增长，盾构机和道岔产品将带动公司业绩增长，预计未来三年公司将实现显著的盈利提升。建议投资者关注公司未来在盾构机和道岔市场的发展潜力，以及其在“一带一路”战略中的海外拓展机会。