20180101-招商证券-中铁工业-600528.SH-涅槃重生_高端装备巨头振雄风_39页_3mb

中铁工业（600528.SH）投资分析总结

核心内容概述

中铁工业（原名中铁二局股份有限公司）通过资产置换，已转型为高端装备制造服务商，专注于盾构机、道岔、桥梁钢结构及工程施工机械等业务。公司已成为国内盾构机、道岔和桥梁钢结构制造领域的龙头企业，受益于地铁及地下管廊建设的升温，未来市场空间广阔。公司当前股价为12.14元，2018年PE为19倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 资产注入与转型：公司完成资产置换，成为国内最大的盾构研发制造商、全球第二，以及桥梁钢结构制造领域的绝对龙头。
• 业务板块协同：公司钢结构和道岔业务贡献约70%的收入，具备稳定增长潜力；盾构机业务受益于地铁建设浪潮，预计未来业绩有惊喜。
• 市场空间广阔：盾构机市场空间预计达240-536亿元，地下综合管廊市场也有望爆发式增长，未来可能达到百亿级别。
• 高管增持与资金情况：管理层增持彰显对公司前景的信心，公司募集配套资金60亿元，目前折价约25%，预计2018年3月解禁。
• 财务表现良好：公司2017年前三季度实现净利润9亿元，达到业绩承诺的80%；费用率稳定，为未来利润增长奠定基础。

关键信息

股权结构与资产置换

• 股权结构：中国中铁持股18.54%，中铁二局集团持股31.58%，募集配套资金投资者持股17.04%，其他股东持股32.84%。
• 资产置换：置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家公司100%股权，置出原资产，实现业务转型。

财务数据

• 主要财务指标：2017年净利润为11.8亿元，同比增长19%；2018年预测净利润14.17亿元，对应PE为19倍；2019年预测净利润17.45亿元，对应PE为15.4倍。
• 收入增长：2017年1-9月营业收入同比增长14.62%，新签合同额增长19%。

市场与业务展望

• 盾构机市场：预计2017-2020年市场空间至少209亿元，最高可能超过500亿元。
• 地下管廊市场：国家政策支持，2017年预计开工2000公里以上，未来市场逐步开启。
• 多制式轨交布局：公司与常州高新区合作，布局跨座式单轨、磁悬浮、悬挂式轨道、市域动车等，未来两年有望实现突破。

风险提示

• 政策风险：基建受国家政策影响较大，短期政府清理PPP项目。
• 减持风险：个人持股较集中，或有减持风险。

估值与投资建议

• 估值：2018年PE为19倍，2019年PE为15.5倍，估值合理。
• 投资建议：首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级，预计公司将在完成业绩承诺的基础上超额完成任务。

业务板块详情

盾构机业务

• 技术优势：中铁装备是全球最大的盾构机制造商之一，产品覆盖各种地质条件。
• 市场地位：国产盾构机市场占有率逐年提升，2015年占据国内新增市场的80%以上。

道岔业务

• 市场地位：高速道岔市占率65%，重载道岔市占率50%以上。
• 增长驱动：受益于高铁和城轨建设高峰期，以及重载铁路建设。

桥梁钢结构业务

• 市场地位：国内最大、全球第二的桥梁钢结构制造商。
• 增长趋势：钢结构正逐渐成为桥梁建设的主流材料，未来公路和市政桥梁业务有望发力。

总结

中铁工业通过资产重组实现了业务转型，成为高端装备制造服务商，各业务板块相互支持，未来业绩增长潜力大。公司具备较强的市场竞争力和政策支持，且管理层增持彰显信心。尽管存在一定的政策和减持风险，但其估值合理，具备良好的投资前景，因此首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级。