中诚信-宏观杠杆率增幅略扩，政府部门加杠杆明显——2020年5月宏观债务风险监测-2020.6-8页_949kb

宏观杠杆率总结

核心内容

2020年5月，中国宏观杠杆率整体呈现上升趋势，其中政府部门加杠杆尤为明显，非金融部门杠杆率增幅略扩，金融部门杠杆率持续攀升。

主要观点

非金融部门杠杆率

• 非金融部门杠杆率升幅扩大：5月非金融部门债务环比增长加快，杠杆率升幅较4月有所扩大。
• 企业部门杠杆率增长放缓：
  • 非金融企业部门债务环比增长 $0.7%$，较4月回落0.25个百分点。
  • 截至5月底，非金融企业部门杠杆率为 $177.31%$，较上月上升0.51个百分点。
  • 企业融资需求疲弱，且受政府债券发行挤出效应影响，非标融资占比持续下降。
• 居民部门杠杆率平稳增长：
  • 居民总债务达到63.49万亿元，环比增长 $1.12%$，同比增长 $13.62%$。
  • 居民中长期贷款占比回升至 $31.5%$，但仍低于去年同期，表明居民购房贷款动力不足。
  • 居民部门杠杆率攀升至 $62.77%$，涨幅较上月微幅走阔。

政府部门杠杆率

• 地方债发行创单月新高：5月地方债发行13025亿元，推动地方政府显性债务增长加快。
• 政府部门债务增长显著：
  • 截至5月底，政府部门债务达44.49万亿元，环比增长 $2.93%$，同比增长 $16.99%$。
  • 地方债占比提升至 $53.54%$，成为债务增长的主要动力。
• 杠杆率攀升：仅包含显性债务的政府部门杠杆率攀升至 $43.99%$，带动整体杠杆率上升。

金融部门杠杆率

• 金融部门持续加杠杆：5月金融部门债务环比增长 $1.66%$，同比增长 $11.82%$。
• 杠杆率明显上升：金融部门杠杆率攀升至 $34.29%$，较上月上升0.42个百分点。
• 结构分化明显：
  • 非银金融机构贷款占比下降，受信托新规和资金套利监管影响。
  • 政策性金融债及其他金融债成为债务增长的主要推动因素。

展望与走势

• 宏观杠杆率整体仍呈上升趋势：在稳增长政策背景下，宏观杠杆率仍有进一步上升空间。
• 非金融部门结构分化：
  • 企业部门加杠杆受限，融资需求疲弱，且受政府债券挤出效应影响。
  • 居民部门杠杆率或保持平稳增长，但受“房住不炒”政策影响，大幅上行可能性较小。
• 政府部门加杠杆仍将延续：作为本轮加杠杆的主体，政府部门杠杆率或将保持较快攀升。
• 金融部门杠杆率继续攀升：在宽货币、宽信用政策下，金融部门杠杆率上升趋势难以逆转，需关注非银贷款在监管政策调整下的变化。

风险提示

• 杠杆率攀升压力较大：截至5月底，杠杆率较上年底攀升超过11个百分点，全年快速攀升压力显著。
• 隐性债务统计不完善：本月度报告中未更新隐性债务数据，因此杠杆率增长主要由显性债务推动。
• 政策调控风险：政府加杠杆可能对非金融企业融资产生挤出效应，需警惕结构性风险。

关键数据汇总

图表说明

• 所有图表均来自中诚信国际宏观债务数据库和Wind。
• 数据反映各债务部门的环比与同比变化趋势，以及杠杆率的变动情况。

总结

2020年5月，中国宏观杠杆率整体上升，其中政府部门加杠杆最为显著，非金融企业部门杠杆率增长放缓，居民部门保持平稳增长。金融部门杠杆率持续攀升，主要受政策性金融债及其他金融债推动。未来，宏观杠杆率仍将受稳增长政策影响而上升，但非金融部门内部结构分化将更加明显，需关注企业融资受限、居民加杠杆动力不足及政府债务扩张带来的系统性风险。