20260329-国金证券-金风科技-002202.SZ-制造盈利强势修复_经营质量全面提升_4页_1mb

金风科技 (002202.SZ) 总结

核心内容

金风科技在2025年实现了显著的业绩增长，公司整体盈利能力和经营质量得到全面提升。公司年报显示，2025年实现营业收入730亿元，同比增长28.8%，归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%。尽管Q4受阶段性政策变化影响，自持电站约10亿元资产减值，导致归母净利润环比下降82.7%，但全年业绩仍表现出强劲的增长势头。

主要观点

制造端盈利能力提升

• 风机销售持续高增，全年实现风机及零部件销售收入572亿元，同比增长47%。
• 机组对外销售26.6GW，同比增长65.9%，销售量显著提升。
• 全年风机及零部件销售毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点，其中下半年毛利率达到9.56%，环比提升1.58个百分点。
• 随着国内陆风中标均价上涨，公司制造端盈利能力有望继续增强。

国际业务持续扩张

• 截至2025年末，公司在手外部订单达50.5GW，同比增长12.0%，创历史新高。
• 海外订单9.27GW，同比增长31.8%，海外收入达181亿元，同比增长50.6%，占收入比重提升至24.8%。
• 海外毛利率为24.3%，同比提升。
• 公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。

费用率显著改善

• 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95个百分点，合计下降约1.99个百分点。
• 营运质量提升明显，存货周转天数和应收账款周转天数分别下降20天和23天，分别达到91天和156天。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为51.9亿元、65.8亿元、82.2亿元。
• 对应PE分别为22倍、18倍、14倍（H股对应10倍、8倍、6倍）。
• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

每股指标与回报率

• 每股收益从0.315元增长至1.947元。
• 每股经营现金净流从0.208元增长至5.357元。
• 净资产收益率从3.54%提升至15.52%。
• 总资产收益率从0.93%提升至3.85%。
• 投入资本收益率从1.14%提升至8.29%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数从180天降至120天。
• 存货周转天数从109天降至70天。
• 应付账款周转天数保持稳定，约为180天。
• 固定资产周转天数从246天降至124天。

偿债能力

• 净负债/股东权益从44.31%降至-22.32%。
• EBIT利息保障倍数从1.2提升至-72.2。
• 资产负债率从71.96%升至73.39%。

风险提示

• 零部件价格波动风险
• 行业竞争加剧的风险
• 因电价政策不及预期而导致的资产减值风险

相关报告

1. 《金风科技公司点评：风机销售延续高增，经营现金流大幅改善》 - 2025.10.26
2. 《金风科技公司点评：风机制造盈利转正，海外业务开拓加速》 - 2025.8.24
3. 《金风科技公司点评：风机销售同比高增，规模效应体现明显》 - 2025.4.28

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：从50,457亿元增长至118,055亿元
• 主营业务成本：从-41,807亿元增长至-98,186亿元
• 毛利：从8,650亿元增长至19,869亿元
• 净利润：从1,522亿元增长至8,272亿元
• 归母净利润：从1,331亿元增长至8,222亿元

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：从880亿元增长至22,632亿元
• 投资活动现金净流：从-3,182亿元增长至18,349亿元
• 筹资活动现金净流：从-1,993亿元增长至-2,852亿元

资产负债表（人民币百万元）

• 货币资金：从14,245亿元增长至46,301亿元
• 应收款项：从28,640亿元增长至43,321亿元
• 存货：从15,257亿元增长至18,454亿元
• 流动资产：从63,829亿元增长至118,861亿元
• 负债股东权益合计：从143,495亿元增长至213,668亿元

市场相关报告评级比率分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01～2.0 = 增持
• 2.01～3.0 = 中性
• 3.01～4.0 = 减持