20140121-世纪证券-金风科技-002202.SZ-风电龙头_受益行业复苏_25页_1mb

金风科技（002202）深度研究报告总结

核心内容概览

金风科技是国内最大、全球第二大的风电整机厂商，具有显著的行业龙头地位。2014年1月21日，其股价为8.64元，市值为232.81亿元，流通市值为227.12亿元。公司主要业务涵盖大型风力发电机组的研发、生产、销售，以及风场开发、建设和运维服务。随着风电行业逐步复苏，公司受益于行业增长，盈利能力和市场份额均有显著提升。

主要观点

• 行业复苏：风电行业在政策支持下逐步摆脱了发展瓶颈，新增装机量重回增长轨道，2013年达到16.1GW，2014年预计增长至18GW。
• 竞争格局改善：华锐风电的衰落使行业竞争格局发生变化，金风科技市场份额提升至22.36%，行业集中度提高，价格战缓解，风机价格出现回升。
• 盈利能力改善：公司毛利率从2011年的13.69%回升至2013年的18.37%，并预计持续增长。公司净利润从2012年的1.53亿元增长至2013年的4.64亿元，预计2014年和2015年将分别达到8.27亿元和13.05亿元。
• 风场开发与服务业务潜力巨大：风场开发业务毛利率高，未来有望成为新的利润增长点；风电服务业务随着存量风机增加，也有望快速增长。
• 估值合理，评级为“买入”：根据盈利预测，公司2014年PE为28倍，2015年为18倍，估值合理，且具备高成长性，故给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前价格：8.64元
• 52周价格区间：5.24-9.23元
• 总市值：23281.24百万
• 流通市值：22712.26百万
• 总股本：2694.59百万股
• 流通股：2628.73百万股
• 日均成交额：176.95百万
• 近一月换手率：15.95%
• 第一大股东：香港结算有限公司
• 公司网址：http://www.goldwind.cn

财务数据

• 毛利率：15.37%（2014年），2013年预计为18.4%，2014年预计为19.4%
• 净利率：1.35%（2014年），2013年预计为3.0%，2014年预计为4.4%
• 净资产收益率：1.19%（2014年），2013年预计为3.5%，2014年预计为5.9%
• 总资产收益率：0.48%（2014年），2013年预计为5.5%，2014年预计为10.1%
• 资产负债率：58.41%（2014年），2013年预计为62.2%，2014年预计为65.3%
• 市盈率（PE）：152.11（2014年），2013年预计为50.48，2014年预计为28.36，2015年预计为17.96
• 市净率（P/B）：1.80（2014年），2013年预计为1.75，2014年预计为1.68，2015年预计为1.58

行业与政策支持

• 风电行业在政策支持下逐步解决发展瓶颈，如安全性、电网消纳、审批流程等问题。
• 2013年风电新增装机量同比增长23.45%，2014年预计增长12.5%，行业步入平稳增长轨道。
• 政策支持下，风电在能源结构中的占比有望进一步提升，未来发展前景广阔。

风电资源与开发潜力

• 中国拥有丰富的陆地和近海风能资源，陆地风能资源技术开发量达26亿千瓦，近海风能资源技术开发量达5亿千瓦。
• “三北”地区和江苏沿海风电基地具备巨大的开发潜力，预计可装机容量达5.57亿千瓦。
• 风电在能源结构中的占比目前仅为5.31%，未来增长空间巨大。

风机价格与毛利率

• 风机价格从2011年最低点回升，1.5MW机组价格回升至3900-4000元/千瓦。
• 公司毛利率从2011年的13.69%提升至2013年三季度的20%以上，预计持续改善。

在手订单与业绩保障

• 截至2013年9月30日，公司在手订单达7830.75MW，其中待执行订单为4205.25MW，中标未签订单为3625.5MW。
• 公司业绩增长有保障，预计2013-2015年营业收入分别达到152.8亿元、187.4亿元、228.8亿元。

风电服务业务

• 风电服务业务毛利率较高，未来增长空间大，尤其随着存量风机的增加，运维需求将显著提升。

盈利预测与投资评级

• 2013-2015年EPS分别为0.17元、0.31元、0.48元。
• 2014年PE为28倍，2015年PE为18倍，PEG分别为0.36和0.31，反映公司未来高成长性。
• 评级为“买入”，公司具备稀缺的行业龙头地位和良好的发展前景。

风险提示

• 风电发展低于预期
• 行业竞争加剧
• 毛利率下滑
• 其他潜在风险

结论

金风科技作为风电行业的龙头企业，在行业复苏和政策支持下，盈利能力和市场份额持续提升。公司具备良好的成长性，未来三年业绩有望快速增长，估值合理，具备投资价值。