20260329-东吴证券-金风科技-002202.SZ-2025年报点评_风机毛利率超预期拐点已现_绿醇放量在即_3页_437kb

金风科技（002202）2025年报点评总结

核心内容

金风科技（002202）在2025年实现了显著的业绩增长，整体财务表现超预期，尤其在风机毛利率方面出现明显拐点，同时海外业务和绿色甲醇项目进展顺利，为公司未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2025年公司营收达到730.2亿元，同比增长28.8%；归母净利润为27.7亿元，同比增长49.1%；扣非净利润26.1亿元，同比增长47%。
  毛利率为14.2%，同比提升0.4个百分点；归母净利率为3.8%，同比提升0.5个百分点。

• 风机毛利率明显提升：
  风机及零部件销售营收572亿元，同比增长47.0%，毛利率8.95%，同比提升3.9个百分点，实现毛利率拐点。
  2025年对外销售总容量达26.6GW，同比增长66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%。
  6-10MW、10MW及以上风机销售占比分别为71%和18%，同比分别提升21%和6%。

• 海外业务高增长：
  2025年海外营收181亿元，同比增长51%；毛利率24.3%，同比提升10.5个百分点。
  海外风机与零部件销售营收153亿元，同比增长46%；测算单价约4028元/W。
  海外风场服务营收同比增长213%，达18.6亿元。

• 绿色甲醇项目进展顺利：
  2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。
  兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设。
  2026年有望实现小批量生产。

• 谨慎计提资产减值：
  2025年公司计提资产减值10.9亿元、信用减值2.5亿元，主要系风场减值。
  经营性净现金流达35.4亿元，同比增长53%；Q4经营性现金流41.8亿元，但环比下降418.1%。

• 盈利预测调整：
  考虑到风场资产减值的影响，公司对2026~2028年的盈利预测进行了调整。
  预计2026年归母净利润42亿元，同比增长52%；2027年52亿元，同比增长25%；2028年62亿元，同比增长18%。
  对应PE分别为27.6倍、22.1倍、18.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2025年营业总收入：730.2亿元
  • 2025年归母净利润：27.7亿元
  • 2025年每股收益：0.66元/股
  • 2025年P/E（现价&最新摊薄）：41.79倍

• 资产情况：

  • 2025年资产总计：1664.95亿元
  • 2025年负债合计：1193.14亿元，资产负债率71.66%
  • 2025年归属母公司股东权益：434.36亿元

• 现金流情况：

  • 2025年经营活动现金流：35.4亿元
  • 2025年投资活动现金流：-62.96亿元
  • 2025年筹资活动现金流：3.7亿元
  • 2025年现金净增加额：-24.49亿元

• 财务指标预测：

  • 2026年P/E：27.56倍
  • 2027年P/E：22.13倍
  • 2028年P/E：18.75倍
  • 2026年P/B：2.70倍
  • 2027年P/B：2.40倍
  • 2028年P/B：2.13倍

• 风险提示：

  • 国内外需求不及预期
  • 风机竞争加剧
  • 风场转让不及预期

投资评级

• 公司投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司整体表现优于行业基准

附录：市场数据

• 收盘价：27.45元
• 一年最低/最高价：7.64元 / 37.03元
• 市净率：2.99倍
• 流通A股市值：923.28亿元
• 总市值：1159.43亿元

附录：财务预测表（摘要）

总结

金风科技在2025年实现了营收与利润的双重增长，尤其在风机毛利率方面出现了明显的改善，标志着行业盈利拐点的到来。海外业务增长迅速，毛利率提升显著，成为公司业绩增长的重要驱动力。绿色甲醇项目取得突破性进展，为公司未来开辟新的增长点。尽管公司对风场资产进行了谨慎计提减值，但整体财务状况稳健，现金流良好。基于公司未来业绩预期，维持“增持”投资评级。