> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金风科技（002202）2025年报点评总结 ## 核心内容 金风科技（002202）在2025年实现了显著的业绩增长，整体财务表现超预期，尤其在风机毛利率方面出现明显拐点，同时海外业务和绿色甲醇项目进展顺利，为公司未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**： 2025年公司营收达到730.2亿元，同比增长28.8%；归母净利润为27.7亿元，同比增长49.1%；扣非净利润26.1亿元，同比增长47%。 毛利率为14.2%，同比提升0.4个百分点；归母净利率为3.8%，同比提升0.5个百分点。 - **风机毛利率明显提升**： 风机及零部件销售营收572亿元，同比增长47.0%，毛利率8.95%，同比提升3.9个百分点，实现毛利率拐点。 2025年对外销售总容量达26.6GW，同比增长66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%。 6-10MW、10MW及以上风机销售占比分别为71%和18%，同比分别提升21%和6%。 - **海外业务高增长**： 2025年海外营收181亿元，同比增长51%；毛利率24.3%，同比提升10.5个百分点。 海外风机与零部件销售营收153亿元，同比增长46%；测算单价约4028元/W。 海外风场服务营收同比增长213%，达18.6亿元。 - **绿色甲醇项目进展顺利**： 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。 兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设。 2026年有望实现小批量生产。 - **谨慎计提资产减值**： 2025年公司计提资产减值10.9亿元、信用减值2.5亿元，主要系风场减值。 经营性净现金流达35.4亿元，同比增长53%；Q4经营性现金流41.8亿元，但环比下降418.1%。 - **盈利预测调整**： 考虑到风场资产减值的影响，公司对2026~2028年的盈利预测进行了调整。 预计2026年归母净利润42亿元，同比增长52%；2027年52亿元，同比增长25%；2028年62亿元，同比增长18%。 对应PE分别为27.6倍、22.1倍、18.8倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 - **财务数据概览**： - 2025年营业总收入：730.2亿元 - 2025年归母净利润：27.7亿元 - 2025年每股收益：0.66元/股 - 2025年P/E（现价&最新摊薄）：41.79倍 - **资产情况**： - 2025年资产总计：1664.95亿元 - 2025年负债合计：1193.14亿元，资产负债率71.66% - 2025年归属母公司股东权益：434.36亿元 - **现金流情况**： - 2025年经营活动现金流：35.4亿元 - 2025年投资活动现金流：-62.96亿元 - 2025年筹资活动现金流：3.7亿元 - 2025年现金净增加额：-24.49亿元 - **财务指标预测**： - 2026年P/E：27.56倍 - 2027年P/E：22.13倍 - 2028年P/E：18.75倍 - 2026年P/B：2.70倍 - 2027年P/B：2.40倍 - 2028年P/B：2.13倍 - **风险提示**： - 国内外需求不及预期 - 风机竞争加剧 - 风场转让不及预期 ## 投资评级 - **公司投资评级**：增持（维持） - **行业投资评级**：未明确提及，但公司整体表现优于行业基准 ## 附录：市场数据 - **收盘价**：27.45元 - **一年最低/最高价**：7.64元 / 37.03元 - **市净率**：2.99倍 - **流通A股市值**：923.28亿元 - **总市值**：1159.43亿元 ## 附录：财务预测表（摘要） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万元） | 73,023 | 82,400 | 89,816 | 95,205 | | 归母净利润（百万元） | 2,774 | 4,207 | 5,240 | 6,184 | | 毛利率（%） | 14.18 | 16.00 | 16.60 | 17.00 | | 归母净利率（%） | 3.80 | 5.11 | 5.83 | 6.50 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 41.79 | 27.56 | 22.13 | 18.75 | | P/B（现价） | 2.99 | 2.70 | 2.40 | 2.13 | ## 总结 金风科技在2025年实现了营收与利润的双重增长，尤其在风机毛利率方面出现了明显的改善，标志着行业盈利拐点的到来。海外业务增长迅速，毛利率提升显著，成为公司业绩增长的重要驱动力。绿色甲醇项目取得突破性进展，为公司未来开辟新的增长点。尽管公司对风场资产进行了谨慎计提减值，但整体财务状况稳健，现金流良好。基于公司未来业绩预期，维持“增持”投资评级。