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华域汽车专题研究报告总结

核心内容概述

华域汽车是中国汽车内饰件行业的龙头企业，2017年6月13日首次被西南证券给予“买入”评级，目标价为29.40元，当前价为23.05元。公司通过收购延锋和整合江森，形成了全球内饰件龙头的格局，未来有望在海外拓展中获得显著增长。同时，公司具有低估值、高股息的特点，投资价值突出。

主要观点

• 上汽集团强势周期带动华域增长：上汽集团是华域汽车的第一大客户，营收占比约63.8%。2016年以来，上汽加速产品换代，重点布局SUV产品线，预计未来三年营收复合增速约为9.9%，将显著拉动华域相关业务增长。

• 收购延锋，整合江森，打造全球化内饰航母：华域通过收购延锋（50%股权，2013年）和与江森成立合资公司（2015年），引入优质资产与客户资源，为公司打开了独立成长空间。延锋与江森成立的新内饰公司已成为全球最大的内饰件企业，未来成长空间广阔。

• 低估值与高股息率凸显投资价值：华域汽车上市以来平均分红率约为34.9%，2016年分红率达到53%，对应股息率约为5.7%，位列汽车零部件板块第一，显示出其作为蓝筹股的稳健性与投资吸引力。

• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为2.10元、2.33元、2.63元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司行业地位、延锋江森的海外成长空间及高股息率，给予2017年合理估值14倍，对应目标价29.4元。

关键信息

1. 公司概况

• 历史沿革：2009年借壳巴士股份上市，控股股东为上汽集团，目前直接和间接持股约60.1%。
• 业务板块：包括内外饰件、功能性总成件、金属成型与模具、电子电器件、热加工件、新能源部件，其中内外饰件收入占比最高，为66.2%。
• 营收与利润：2016年营收突破1243亿元，近五年归母净利润复合增速为15.2%。

2. 上汽集团影响

• 产品周期：2016年起加速SUV产品换代，推出多款A级和B级SUV，强化产品线。
• 营收增长：预计未来三年营收复合增速为9.9%，带动华域业绩增长。

3. 延锋与江森整合

• 延锋背景：成立于1994年，由上汽与福特合资，2013年被华域全资收购。
• 江森整合：2014年起，延锋与江森成立合资公司，延锋持股70%，江森持股30%，导入优质资产和客户资源。
• 整合成果：延锋内饰已成为全球最大的内饰件企业，为华域带来新的成长空间。

4. 股息与分红

• 分红历史：自上市以来持续分红，累计分红金额达81.2亿元，2016年分红率高达53%。
• 股息率：2016年股息率约为5.7%，在汽车零部件板块中表现突出。

5. 盈利预测与估值

• 合理估值：2017年合理估值14倍，对应目标价29.4元。

风险提示

• 行业销量增速不及预期：若汽车行业销量增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 延锋江森整合不达预期：海外资源整合可能面临挑战，影响成长空间。
• 上汽集团车型销量不及预期：若上汽产品销量下滑，将影响华域业绩增长。

结论

华域汽车凭借其在上汽集团的强关联，以及通过收购延锋、整合江森实现全球化布局，已成为汽车内饰件行业龙头。公司具备稳健的业绩表现、高股息率及低估值优势，未来增长潜力巨大。因此，西南证券首次给予“买入”评级，目标价为29.4元，预期未来6个月内涨幅超过20%。