深度报告-20221210-东吴证券-新泉股份-603179.SH-自主内饰龙头_业绩高速成长_26页_1mb

新泉股份（603179）总结

核心内容

新泉股份是一家深耕汽车内饰件行业的龙头企业，专注于提供汽车内饰件整体解决方案。公司产品涵盖乘用车和商用车的内外饰件，包括仪表板总成、门内护板、立柱护板、顶柜总成、座椅背板、保险杠总成、落水槽等，单车配套价值持续提升。公司不仅在国内市场拥有广泛的客户基础，还积极拓展海外市场，如马来西亚和墨西哥。

主要观点

• 行业前景广阔：汽车内饰件是车身系统的重要组成部分，市场空间巨大，预计到2025年国内乘用车硬质内饰件市场规模将达1029亿元，随着汽车消费升级，单车价值量持续增长。
• 竞争格局分散：由于技术门槛相对较低，行业竞争激烈，市场集中度低，长期看好自主内饰件企业市场份额提升。
• 核心竞争力突出：公司在技术实力、成本管理、客户覆盖和产能布局方面具备显著优势，有助于其市场份额的持续增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.71亿元、8.02亿元、11.22亿元，EPS分别为0.97元、1.65元、2.30元，市盈率分别为40.43倍、23.74倍、16.98倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 客户结构优化：公司客户覆盖范围广泛，包括吉利、奇瑞、比亚迪、理想、蔚来等优质自主品牌及国际知名电动车企业，同时在商用车领域也有稳定客户群。

关键信息

营收与盈利

毛利率与费用率

股权结构

• 实控人：唐敖齐、唐志华父子，持股比例为37.17%
• 其他家族成员持股：唐美华（1.86%）、陈志军（1.08%）
• 员工持股计划：二期员工持股计划持股比例为2.30%

客户覆盖

• 乘用车客户：吉利、奇瑞、上汽乘用车、广汽乘用车、长城、比亚迪、蔚来、理想、国际知名电动车企业等
• 商用车客户：一汽解放、北汽福田、陕重汽、中国重汽等
• 国际客户：已进入国际知名电动车企业供应链

产能布局

公司在全国范围内设立多个生产基地，并积极拓展海外市场。主要生产基地包括：

• 常州、丹阳、芜湖、北京、青岛、鄂尔多斯、长春
• 佛山、宁波、长沙、西安、上海、成都、重庆、宁德
• 马来西亚、墨西哥（首个海外独资项目）

技术实力

• 研发投入：研发人员数量从2017年的329人增长至2021年的665人，复合增长率19.24%
• 研发费用率：2021年研发费用率为4.87%，高于行业平均水平
• 技术中心：2003年创建，2015年获江苏省认定企业技术中心
• 实验中心：2004年成立，涵盖NVH、碰撞、气味、材料等多方面检测能力

成本控制

• 毛利率：2021年综合毛利率为21.32%，2022年预计为19.46%，2023年预计为20.09%，2024年预计为20.53%
• 费用管理：公司期间费用率整体稳定，2022年前三季度为10.92%，同比下降明显

投资建议

公司作为自主内饰件龙头，具备显著的市场竞争力和增长潜力。考虑到公司在手订单饱满、客户放量确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 乘用车行业销量不及预期
• 新客户开拓不及预期
• 原材料价格波动影响盈利

图表与数据

• 图1：新泉股份发展历程
• 图2：股权结构（截至2022年三季报）
• 图3：主要产品
• 图4、图5：2020年和2021年前五大客户收入占比
• 图6、图7：营业收入及分业务收入
• 图8、图9：仪表板收入及单价
• 图10、图11：净利润及毛利率、净利率
• 图12、图13：期间费用率情况
• 图14：车身系统结构
• 图15：内饰件组成部分
• 图16：硬质内饰件梳理
• 图17：不同仪表板类型对比
• 图18：不同工艺类型成本与客户感受
• 图19、图20：搪塑工艺流程与结构剖面图
• 图21、图22：真皮包覆工艺流程与奔驰S级仪表板
• 图23、图24：2016年与2021年全球内饰件市场格局
• 图25、图26：仪表板与门内护板市占率变化
• 图27：市场竞争优势梳理
• 图28、图29：研发人员数量与研发费用率对比
• 图30：技术研发机构组织结构
• 图31、图32：毛利率与费用率对比
• 图33：自主品牌乘用车市场份额测算
• 图34：主要下游客户情况
• 图35：国内主要生产基地布局
• 图36：收入拆分及预测
• 图37：可比公司估值表（数据截至2022/12/10）