20170613-兴业证券-宁沪高速-600377.SH-高速业绩稳健_地产锦上添花_14页_1mb

宁沪高速（600377）研究报告总结

核心内容

宁沪高速（600377）是中国高速公路行业的重要参与者，其主营业务涵盖高速公路经营、高速公路配套服务以及地产业务。公司具有显著的区位优势，主要路产位于长三角经济最发达地区，其中核心资产沪宁高速是公司主要收入来源。公司还通过收购和新建项目持续扩大其高速路产规模，同时地产板块也逐步成为业绩增长的重要支撑。

主要观点

1. 高速主业表现稳健

• 公司主要业务为高速公路经营，占总营业收入的72.3%，是其收入与利润的主要来源。
• 2016年公司实现营业收入92.01亿元，同比增长5.02%；归母净利润33.46亿元，同比增长33.49%。
• 沪宁高速是公司核心资产，2016年车流量达每日83,631辆，日均收入12,493.67元，占公司总通行费收入的68.74%。
• 公司通过收购宁常高速、镇溧高速等项目，推动收入增长，其中宁常高速2016年车流量同比增长19.69%，收入增长17.84%。
• 公司通行费收入增长稳健，2016年同比增长3.3%，毛利率提升至68%。

2. 地产板块增厚业绩

• 地产业务占公司总营业收入的8.8%，2016年实现预售收入12.06亿元，同比增长113.23%。
• 公司持有多个地产项目，其中南部新城项目预计于2018年开始贡献业绩，句容项目预计于2020年左右开始销售。
• 房地产项目预计未来3-5年年均收入保持在8-10亿元左右，利润率在10%-15%之间。

3. 新建项目前景良好

• 公司计划在2020年前后建成通车镇丹高速、常宜高速、宜长高速以及五峰山大桥及南北接线项目。
• 五峰山大桥及南北接线项目预计内部收益率可达10%，建成后即可盈利。
• 其他新建项目收益率在4%-7%之间，高于行业平均水平。

4. 投资策略与评级

• 公司未来业绩增长稳定，预计2017-2018年每股收益分别为0.72元、0.76元，对应PE分别为13.3X、12.6X。
• 公司派息政策稳健，平均派息率高达70%以上，股息率约为5%。
• 综合公司业绩、分红能力和未来增长潜力，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年为92.01亿元，预计2017-2019年分别为96.23亿元、99.05亿元、101.39亿元。
• 净利润：2016年为33.46亿元，预计2017-2019年分别为36.16亿元、38.51亿元、39.99亿元。
• 毛利率：2016年为52.6%，预计2017-2019年分别为53.9%、54.7%、55.4%。
• 净利润率：2016年为36.4%，预计2017-2019年分别为37.6%、38.9%、39.4%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为15.1%，预计2017-2019年分别为14.0%、14.3%、14.3%。
• 每股收益（EPS）：2016年为0.66元，预计2017-2019年分别为0.72元、0.76元、0.79元。
• 每股经营现金流：2016年为1.08元，预计2017-2019年分别为0.89元、1.09元、1.05元。
• 每股净资产：2016年为4.58元，预计2017-2019年分别为5.13元、5.36元、5.54元。
• PE（TTM）：2016年为14.60倍，预计2017-2019年分别为13.51倍、12.69倍、12.22倍。
• PB：2016年为2.20倍，预计2017-2019年分别为1.89倍、1.81倍、1.75倍。

风险提示

• 车流量低于预期
• 政策影响地产销售

投资要点总结

• 行业地位：公司是高速公路行业的龙头，持有江苏省最优质的高速路产。
• 盈利模式：主业收入稳定增长，地产板块提供额外收益。
• 增长动力：新建项目有望带来良好回报，且未来3-5年地产项目持续贡献业绩。
• 分红政策：公司派息率高，提供稳定的投资回报。
• 未来展望：公司具有较强的盈利能力，未来业绩增长可期。

财务指标分析

结论

宁沪高速作为高速公路行业龙头，凭借其优质路产、稳定盈利能力和高分红政策，具备良好的投资价值。公司未来增长稳健，特别是在地产和新建项目方面，有望持续增厚业绩。因此，我们维持“增持”评级。