20180326-申万宏源研究_香港_-中国生物制药-01177.HK-发掘管线价值_重估成长潜力_21页_1mb

中国生物制药 (1177.HK) 总结

核心内容

中国生物制药（1177.HK）是一家在医药、生技与生命科学领域具有广泛布局的公司。其研发管线涵盖多个适应症领域，包括实体瘤、血液病、呼吸系统疾病、镇痛、心脑血管疾病、肝病、自身免疫疾病、糖尿病和抗感染药物等。公司对研发持续高投入，自2010年起研发费用率从约6%上升至约10%，并在未来几年内保持这一水平。截至2017年，公司在研品种数达到467个，显示出强大的创新和仿制药研发能力。

主要观点

• 新药集中获批：2016年下半年以来，药品审批速度加快，预计2018年将获得22个品种的生产批件，2019年9个，2020年17个。公司首个创新药安罗替尼有望于2018年上半年获批。
• 创新药管线爆发：2016年以来，公司已有11个创新药获得CFDA临床批件，6个待批。创新药预计在未来几年内逐步获批，为公司带来新的增长点。
• 广泛布局：公司研发管线覆盖多个适应症领域，尤其在抗肿瘤、心脑血管疾病、肝病等领域具有显著优势。
• 市场潜力巨大：预计有12个重点在研品种将达到超过8亿元的峰值销售额，包括替诺福韦、安罗替尼、贝伐珠单抗类似物、曲妥珠单抗类似物、TQB2450（抗PD-L1单抗）等。
• 维持买入评级：基于分部加总估值法，公司目标价为18.5港币，对应22%的上涨空间。

关键信息

财务数据及盈利预测（港元）

投资要点

• 研发投入：公司持续增加研发投入，研发费用率从6%上升至10%。
• 新药获批预期：预计2018年将获得22个新药生产批件，2019年9个，2020年17个。
• 创新药：安罗替尼作为公司首个创新药，预计2018年上半年获批，峰值销售额预计为22亿元。
• 抗PD-L1单抗：TQB2450预计2021年上市，峰值销售额预计为16亿元。
• 贝伐珠单抗类似物：预计2018年上半年开始III期临床试验，2020年获批，峰值销售额预计为11亿元。
• 估值：公司目标价为18.5港币，对应22%的上涨空间。

适应症布局

• 实体瘤：涵盖NSCLC、软组织肉瘤、甲状腺髓样癌、转移性结直肠癌、晚期胃癌、肝癌、食管鳞状细胞癌、晚期肾细胞癌等。
• 血液病：包括多发性骨髓瘤、套细胞淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病等。
• 呼吸系统疾病：涵盖哮喘、COPD等。
• 镇痛：包括带状疱疹后遗神经痛、关节炎疼痛、急性炎症疼痛等。
• 心脑血管疾病：包括ACS、静脉血栓栓塞症等。
• 肝病：包括乙肝、HIV、原发性胆汁性肝硬化等。
• 自身免疫疾病：包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎等。
• 糖尿病：包括2型糖尿病等。
• 抗感染：包括革兰氏阴性菌感染、真菌感染、复杂性皮肤感染、社区获得性肺炎等。

重点品种

• 安罗替尼：新型多靶点TKI，用于NSCLC三线治疗，预计2018年销售额达2.58亿元，2024年达22.23亿元。
• TQB2450（抗PD-L1单抗）：预计2021年上市，峰值销售额预计为15.6亿元。
• 贝伐珠单抗类似物：预计2020年获批，峰值销售额预计为11亿元。
• 替诺福韦：用于治疗HIV和乙肝，预计2018年获批，峰值销售额预计为2.2亿元。
• 其他重点品种：包括曲妥珠单抗类似物、重组人凝血因子VIII等。

市场竞争与前景

• 抗PD-1/PD-L1单抗市场：预计2028年峰值销售额达15.6亿元，占市场10%。
• 阿瓦斯汀类似物：国内已有20家药企开展临床试验，预计2020年获批，市场竞争激烈。
• 医保覆盖：部分药品如吉非替尼、埃克替尼、阿瓦斯汀等已被纳入医保，提升市场可及性。

估值与评级

• 目标价：18.5港币，对应22%的上涨空间。
• 估值方法：采用分部加总法，研发管线采用现金流折现法，估值为8.4港币；现有产品线采用25倍18年市盈率估值，加总得到目标价。

结论

中国生物制药凭借持续的研发投入和广泛的适应症布局，展现出强劲的成长潜力。公司预计将在2018年迎来新药审批高峰，其中安罗替尼和TQB2450等创新药将带来显著的市场增长。尽管部分创新药尚未纳入医保，但其在特定适应症中的临床需求缺口将推动其市场份额增长。公司维持买入评级，目标价为18.5港币，具有较大的上涨空间。