20181028-财富证券-中文传媒-600373.SH-传统业务平稳增长_游戏业务带来业绩弹性_3页_347kb

公司点评总结：中文传媒 (600373)

核心内容概述

本报告对中文传媒（600373）在2018年三季报发布后的表现进行了分析，指出公司传统业务保持平稳增长，游戏业务则展现出一定的业绩弹性。分析师何晨给出“谨慎推荐”评级，合理估值区间为10.71-11.19元，当前股价为10.00元，处于估值区间下方，具备一定的投资潜力。

主要观点

• 业绩表现平稳：2018年前三季度，公司实现营收89.89亿元，同比下降0.02%，但归母净利润同比增长9.58%至12.07亿元，扣非归母净利润同比增长8.8%。Q3单季度盈利增速显著回升，主要得益于图书发行业务收入稳定增长及毛利率提升，以及非流动资产带来的理财收益。

• 传统业务增长稳健：出版与发行业务前三季度实现营收46.9亿元，同比增长3.99%，毛利率为30.06%，同比提升0.57个百分点。其中发行业务表现尤为突出，Q3收入同比增长19.72%，环比增长9.93%，远超行业平均水平。

• 游戏业务盈利提升：尽管2018年前三季度游戏业务营收同比下降15.79%，但推广营销费用大幅下降62.02%，导致毛利与推广费用之差同比增长10.98%。游戏业务的盈利能力增强，尤其《COK》作为核心产品持续贡献利润，其月流水为1.68亿元，ARPU基本稳定。此外，新增代理游戏《恋与制作人》预计将进一步带动游戏业务增长。

• 财务状况良好：公司货币资金接近60亿元，以理财产品为主的非流动资产达42.27亿元，现金流充足。2017年剔除货币资金后的ROE为22.3%，显示公司资产回报率较高。

• 盈利预测与估值：预计2018年和2019年公司归母净利润分别为16.33亿元和18.52亿元，对应EPS为1.19元和1.34元。当前股价对应2018年底PE为8.44倍，2019年底PE为7.44倍。基于行业估值水平和公司后续游戏自研大作上线的不确定性，给予公司18年底9-10倍PE，合理估值区间为10.71-11.19元。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 当前价格：10.00元
  • 52周价格区间：8.45-21.51元
  • 总市值：13779.40百万元
  • 流通市值：13779.40百万元
  • 总股本：137794.00万股
  • 流通股：137794.00万股

• 投资要点：

  • 传统业务增长平稳，毛利率稳中有升。
  • 游戏业务收入下滑但盈利显著提升，核心产品《COK》持续贡献利润。
  • 代理游戏《恋与制作人》即将上线，预计带来新的增长点。
  • 公司财务状况良好，现金流充足，ROE较高。

• 风险提示：

  • 传统业务下滑风险。
  • 游戏业务下滑风险。
  • 游戏上线延迟风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

中文传媒在传统业务和游戏业务上均表现出一定的增长潜力，尤其是在游戏业务方面，尽管收入有所下滑，但盈利能力显著提升。公司具备充足的现金流和良好的资产回报率，未来增长仍值得期待。基于当前估值和行业对比，给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为10.71-11.19元。投资者应关注公司后续游戏自研大作的上线情况，以及传统业务的持续增长能力。