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贵州茅台（600519.SH）2026年事件点评总结

核心内容概述

贵州茅台（600519.SH）于2026年4月24日发布2025年报及2026年一季报，显示其在2025年总营收为1720.54亿元，同比微降1%；归母净利润为823.20亿元，同比减少5%；扣非净利润为822.93亿元，同比减少5%。2025年第四季度业绩下滑明显，总营收同比下降19%，归母净利润下降30%；但2026年第一季度业绩有所回升，总营收同比增长6%，归母净利润增长1%。公司当前股价为1384.79元，总市值达17341亿元，流通股本与总股本相同，均为1252百万股。

主要观点

1. 盈利表现

• 毛利率：2025年为91.18%，同比减少0.8个百分点；2025Q4为90.82%，同比减少2.1个百分点；2026Q1为89.76%，同比减少2.2个百分点。
• 净利率：2025年为50.53%，同比减少2个百分点；2025Q4为45.59%，同比减少7个百分点；2026Q1为52.22%，同比减少3个百分点。
• 费用率：销售费用率2025年为4.22%，同比上升1个百分点；2025Q4为6.74%，同比上升4个百分点；2026Q1为2.94%，同比上升0.03个百分点。管理费用率呈现下降趋势，2025年为4.84%，同比减少0.5个百分点；2025Q4为6.84%，同比减少0.1个百分点；2026Q1为3.39%，同比减少0.3个百分点。

2. 产品与渠道表现

• 茅台酒：2025年营收1465亿元，同比增长0.39%；销量4.675万吨，同比增长0.73%，吨价313.4万元，同比下降0.34%。
• 系列酒：2025年营收222.75亿元，同比下降9.76%；销量3.835万吨，同比增长3.88%，吨价58.1万元，同比下降13.1%。
• 直销与经销：2025年直销营收845.43亿元，同比增长13%；经销营收842.32亿元，同比下降12%。
• i茅台：2026Q1营收达215.53亿元，同比增长267%，春节期间销售表现尤为突出。

3. 经销商变化

• 截至2026Q1末，公司拥有2222家经销商，较2025年末减少257家，主要由于系列酒经销商的调整。

4. 盈利预测

• 根据2025年报和2026Q1数据，公司预计2026-2028年EPS分别为68.71元、73.01元、78.25元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、18倍。
• 公司维持“买入”投资评级，认为其直营渠道特别是i茅台的放量将推动业绩增长，同时“全面向C”战略稳步推进，产品、渠道、终端三端变革将助力公司协同发展。

关键信息

1. 财务指标预测

2. 资产负债表预测

3. 现金流量表预测

4. 投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师观点：公司通过直营渠道特别是i茅台的快速增长，推动业绩稳步提升。其“全面向C”战略及“三个转型”与“三端变革”正在逐步显现成效，预计未来三年将实现营收和净利润的持续增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力及白酒需求。
• 产能扩张不及预期：可能限制公司未来增长潜力。
• 直营增长不及预期：i茅台等渠道增长可能未达预期。
• 改革进程不及预期：公司内部改革可能遭遇阻力或进展缓慢。

证券分析师信息

• 分析师：孙山山，S1050521110005
• 研究背景：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年加入华鑫证券研究所。
• 研究能力：多次获得东方财富百强分析师、金麒麟新锐分析师等荣誉，注重基本面研究，擅长把握中短期机会。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）；增持（10%—20%）；中性（-10%—10%）；卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）；中性（-10%—10%）；回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。

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以上为贵州茅台2026年事件点评的详细总结，涵盖核心内容、主要观点、关键信息及风险提示。