轻工行业2018年三季报前瞻：产业调整期，甄选优质龙头-20181006-长江证券-15页-1mb

纸与林木产品行业总结

核心内容概述

本文主要分析了2018年第三季度纸与林木产品行业，包括造纸、家居、包装及其他消费轻工细分领域的业绩表现与发展趋势。整体来看，行业处于调整期，但龙头企业的竞争优势逐步显现，具备较好的成长性和盈利稳定性。

主要观点

1. 造纸行业

• 行业淡季影响：三季度为造纸行业传统淡季，纸品价格环比下降，但原材料价格维持高位，尤其废纸供给收缩推动价格上涨。
• 龙头盈利优势：龙头公司因原料自给率高、外废额度优势，盈利仍优于行业。
• 太阳纸业表现突出：受益于新产能投放及原材料自给率提升，业绩弹性较大，成长性优于行业。
• 价格变动：白卡纸、铜版纸、双胶纸均价分别为5562元/吨、6962元/吨、7167元/吨，环比分别下降9.93%、4.11%、5.53%。
• 原材料价格：国废黄板纸均价2693元/吨，环比上涨12.69%；美废13#均价308美元/吨，环比上涨22.49%；进口针叶浆/阔叶浆均价分别为890美元/吨、778美元/吨，环比微幅变动；化机浆均价4654元/吨，环比下降0.11%。

2. 家居行业

• 短期承压：受地产周期和精装房趋势影响，二季度以来接单压力较大，但一线家居龙头通过战略调整，业绩表现优于行业。
• 定制家居趋势：行业进入“后端制造+前端经销”的发展斜率放缓阶段，但渠道、品牌、渗透率红利仍为成长动力。
• 成品家居韧性：成品家居产品差异化明显，竞争格局较好，部分企业通过东南亚建厂提升外销份额。
• 风险提示：美国对华关税可能影响部分出口企业，人民币贬值也对毛利率造成压力。

3. 包装行业

• 集中度提升：纸包装行业因高价原料推动加速整合，龙头公司市占率提升明显。
• 业绩恢复：彩盒包装龙头受益于原材料价格下行和客户拓展，进入盈利修复阶段。
• 龙头机会：裕同科技、合兴包装、劲嘉股份等公司通过横向整合、纵向延伸、一体化服务及智能包装布局，获得成长机会。
• 包装板块表现：包装板块本周跑输大盘，但部分公司如劲嘉股份、合兴包装、裕同科技涨幅靠前。

4. 其他消费轻工

• 龙头稳健发展：以内销为主的消费轻工龙头，如晨光文具、中顺洁柔，增长良好，具备品牌与渠道优势。
• 中顺洁柔表现：受益于提价、新品类推出及产能扩张，盈利能力保持稳定。

关键信息

重点公司三季报业绩前瞻

行业数据

• 家具行业：1-8月商品房销售面积累计同比增长4.00%，8月家具零售额同比增长9.50%，建材家居卖场销售额同比增长3.59%。
• 造纸行业：国废黄板纸周均价2868元/吨，美废13#价格310美元/吨，环比上涨3.33%。
• 包装行业：箱板纸、瓦楞纸均价分别为5010元/吨、4324元/吨，环比分别下降1.24%、3.31%。

行业要闻

• 造纸行业：2018年第21批进口废纸额度公布，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业分别获得19.17万吨、16.71万吨、1.94万吨，占比分别为31.74%、27.67%、3.21%。
• 包装行业：上海市发布《挥发性有机物深化防治工作方案》，重点推进包装印刷行业VOCs治理，计划到2020年减排50%以上。

投资建议

• 推荐标的：包装龙头（裕同科技、合兴包装、劲嘉股份）；可逐步战略配置家居（顾家家居、索菲亚、欧派家居、尚品宅配）和造纸（太阳纸业）龙头。
• 中期逻辑：集中度提升趋势仍在，龙头具备更强的抗周期能力，可逐步配置。

风险提示

1. 房地产行业增速低于预期。
2. 原材料价格大幅波动。

估值与盈利预测

• PE (2018E)：部分公司PE为长江证券研究所预测值，其余为Wind一致预期。
• PE-ROE分位：反映公司估值与盈利能力之间的关系，部分公司处于相对低位，具备配置价值。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 分析师：闫鹏、蔡方羿、徐皓亮、米雁翔
• 电话：(8621) 61118723
• 邮箱：yanpeng1@cjsc.com.cn、caify@cjsc.com.cn、xuhl2@cjsc.com.cn、miyx@cjsc.com.cn

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，长江证券对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为长江证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。