20210118-西南证券-轻工行业双周报_二线优质资产有望迎来估值修复期_16页_2mb

二线优质资产估值修复机会分析总结

核心内容

本报告主要分析了轻工制造行业在2021年的投资机会，重点聚焦家居、造纸及个护、包装、文娱等细分领域。整体来看，行业正逐步复苏，尤其是竣工修复和业绩低基数带来的弹性机会显著。同时，部分优质资产由于基本面强劲，有望迎来估值修复。

主要观点

家居板块

• 竣工修复：疫情对竣工影响逐渐消减，2021年竣工量有望迎来小高峰，带动家居终端零售回暖。
• 业绩弹性：2021年全年是竣工快速放量期，业绩弹性较大，尤其在定制家居和软体家居领域表现突出。
• 风险提示：部分家具企业可能因地产竣工不及预期而面临销售下滑风险。
• 推荐标的：欧派家居（603833）、志邦家居(603801)、顾家家居(603816)、敏华控股(01999)、江山欧派(603208)。

造纸及个护

• 浆价上涨：11月以来浆价明显上行，针叶浆达5540元/吨，阔叶浆达4185元/吨，涨幅约20%。
• 纸价反弹：纸价先于浆价上涨，终端需求提升，纸厂盈利改善。
• 政策影响：2021年“限塑令”将推动白卡纸替代塑料制品的需求，预计2025年替代需求可达130万吨。
• 推荐标的：太阳纸业（002078）、中顺洁柔（002511）。

包装

• 绿色包装机遇：限塑令推动绿色包装、可降解包装发展，中高端包装市场快速增长。
• 包装龙头：裕同科技（002839）作为包装行业龙头，长期看好其发展潜力。
• 电子烟赛道：政策催化下，电子烟市场有望迎来新机遇，烟标企业受益。

文娱

• 需求回暖：学汛顺利推进，文娱用品需求回暖，企业库存周转加速，业绩回升。
• 集采趋势：集采对企业的品牌、规模、供应链管理等要求提高，龙头受益。
• 推荐标的：晨光文具（603899）。

关键信息

行业数据

• 家具出口：2020年12月家具出口金额491.3亿元，同比增长19.7%。
• 地产数据：2020年12月全国商品住宅销售面积同比增长11.3%，竣工面积增长6.1%。
• 纸浆价格：针叶浆价格达5540元/吨，阔叶浆价格达4185元/吨，涨幅约20%。
• 纸价走势：白卡纸价格周涨幅达217.14元/吨，其他纸种价格也有不同程度上涨。
• 行业市盈率：轻工制造行业市盈率TTM为30.2，高于沪深300指数（16.8）。

重点推荐个股

1. 中顺洁柔（002511）

   • 木浆价格底部盘整，盈利能力维持。
   • 高毛利产品占比提升，产品结构优化。
   • 渠道下沉，营销网络覆盖广泛。
   • 推出大众品牌“太阳”，拓展中端市场。

2. 江山欧派（603208）

   • 工程业务增长迅速，受益于精装房渗透率提升。
   • 木门业务为工程业务龙头，与头部地产商深度绑定。
   • 防火门新增产能投产，增长确定性高。

3. 顾家家居（603816）

   • 渠道快速扩张，终端销售掌控力强。
   • 全品类布局，产品线丰富，高性价比系列推出。
   • 信息化建设提升制造能力，增强长期竞争力。

4. 晨光文具（603899）

   • 传统业务稳健增长，多赛道发展。
   • 科力普业务快速放量，利润率提升。
   • 新业态招商加盟加速，零售路径突破。
   • 经营性现金流改善，ROE持续提升。

5. 敏华控股（01999）

   • 功能沙发受益于新零售增长，消费群体年轻化。
   • 国内功能沙发市占率最高，低价爆款战略推动内销增长。
   • 制造能力突出，成本控制良好，利润率企稳回升。

风险提示

• 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑。
• 各类纸品价格出现大幅波动。

投资评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

总结

2021年，轻工制造行业整体呈现复苏迹象，尤其在家居、造纸及个护、包装、文娱等领域，估值修复机会明显。推荐关注具有基本面优势和行业壁垒的优质个股，如欧派家居、志邦家居、顾家家居、敏华控股、江山欧派、太阳纸业、中顺洁柔、晨光文具等。同时，需关注政策变化和市场需求波动带来的潜在风险。