20220831-西部证券-宏观专题报告_下半年财政边际收紧_基建资金缺口能补足吗__10页_378kb

下半年财政边际收紧，基建资金缺口能补足吗？

核心结论

• 财政收支缺口扩大：2022年1-7月，广义财政收入同比增速为-14.3%，支出增速为12.6%，财政赤字达52448亿元，远高于往年同期水平。
• 下半年财政发力受限：受财政收入下行影响，以收定支原则下，财政支出面临收敛压力，从而制约基建资金支出。
• 基建资金缺口估算：若维持年初预算赤字率8.0%不变，全年基建资金总额将面临约1.78万亿缺口。
• 弥补方案分析：
  • 方案一：完成全部支出预算，全年广义财政支出增速将达12.8%，实际赤字率提高至11.15%，可能性较低。
  • 方案二：维持一本账赤字预算不变，扩大1万亿二本账赤字规模，用于基建项目，全年广义财政支出增速为2.9%，实际赤字率提高0.8个百分点，具有可操作性。
• 政策性银行支持：剩余资金缺口可通过政策性银行8000亿元信贷额度补足。
• 风险提示：疫情反复、政策力度及效果不及预期。

财政收支情况

上半年财政扩张显著

• 广义财政收入：1-7月同比增速为-14.3%，远低于年初预算的5.7%。
• 广义财政支出：1-7月同比增速为12.6%，高于预算的6.5%。
• 财政赤字：1-7月财政赤字达52448亿元，远高于往年同期水平。
• 留抵退税影响：上半年一本账收入增速为-4.5%，扣除留抵退税影响后为正。

下半年财政收入下行

• 一二本账收入进度均落后于往年，预计下半年财政收入增速将明显下行。
• 以收定支原则下，下半年财政支出将面临较大收敛压力，限制基建资金支出。

基建资金缺口分析

基建资金来源

• 一本账：公共财政支出中投向基建的占比约为24.3%。
• 二本账：政府性基金支出中专项债投向基建的占比约为47.3%。

基建资金缺口估算

• 全年预算基建资金：13.07万亿元。
• 实际可投入基建资金：11.28万亿元。
• 缺口：1.78万亿元。
• 二本账缺口更大：上半年二本账平均每月投入基建资金3203.9亿元，预计下半年仅2127.4亿元，差距显著。

基建资金缺口能否补足？

政策操作空间

• 跨年度预算调节资金：2021年结余资金约2.5万亿元，其中1.24万亿元可用于必要时加大支出。
• 国债超发可能性：财政部表示可在必要时灵活运用短期国债工具筹资。
• 专项债限额空间：当前专项债余额约20.3万亿元，仍有1.5万亿元存量空间，可调配至基建项目。

补足方案推演

专项债与准财政工具组合

• 专项债使用：国常会提出依法用好5000亿专项债限额，预计在5000亿发行后，仍存在约5000亿资金缺口。
• 准财政工具支持：若新增专项债额度有限，基建资金将主要依赖政策性银行信贷支持，如国开行、邮储、交行等。
• 准财政工具进展：8月以来，基础设施建设投资基金已开始向浙江、湖南、四川等地重大项目投放资金。

风险提示

• 疫情反复：可能对财政收入和支出节奏造成影响。
• 政策效果不及预期：财政政策调整可能面临执行滞后或资金与项目不匹配的问题。

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