深度报告-20230330-财通证券-欧派家居-603833.SH-平台化家居龙头_零售+整装双轮驱动_23页_2mb

欧派家居总结

核心内容

欧派家居是中国定制家居行业的领军企业，其发展历程可划分为单品类、多品类和大家居三个阶段。公司自1994年成立以来，逐步从橱柜拓展至全屋定制，并在零售与整装双轮驱动下持续成长，2021年销售规模突破200亿元，成为行业唯一达此规模的企业。

主要观点

• 商业模式创新：公司通过零售与整装双渠道拓展，实现商业模式迭代，推动大家居战略，提高客户引流与客单值。
• 渠道布局广泛：截至2022年第三季度，公司拥有7685家经销门店，覆盖全国多个城市，且门店运营效率领先行业。
• 整装模式优势：公司较早布局整装渠道，通过整合家装资源和供应链优势，打造一站式服务，提升装企运营效率，增强客户粘性。
• 零售大家居创新：推出整家战略，以高性价比套餐吸引消费者，实现全屋定制+软装+配套品的一站式服务，提升客单值和客户数。
• 未来增长潜力：随着整装渠道的进一步扩张，公司预计在2022-2024年实现营业收入226.7/263.7/304.3亿元，归母净利润27.4/31.6/38.2亿元，PE分别为27/24/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历史

• 1994年：欧派前身“广州康洁厨柜企业有限公司”成立，推出中国首套整体橱柜。
• 1999年：建立全国营销网络，代理加盟体系初具规模。
• 2000年：年销售额突破1亿元。
• 2003年：进军卫浴行业。
• 2006年：成立欧派集成家居有限公司，进军整体衣柜产业。
• 2010年：正式更名为“广东欧派家居集团有限公司”，布局木门产业。
• 2013年：成立“欧派家居集团股份有限公司”。
• 2014年：启动大家居战略，首创高端定制家居模式。
• 2016年：大家居战略正式落地，布局大型全屋定制MALL。
• 2017年：成功登陆A股主板。
• 2021年：营收突破200亿元，完成全国基地布局。

2. 零售大家居

• 整家战略：2021年推出29800元整家套餐，包含定制柜、沙发、床、背景墙等，2023年升级为全屋柜类任意定制，提升终端引流效果。
• 客户数增长：2021年服务客户数29.8万户，同比增长27.8%；2022年上半年增长至14.4万户，同比增长17.1%。
• 客单值提升：2021年工厂客单值约2.5万元，同比增长12.1%；2022年上半年增长至2.6万元，同比增长5.5%。
• 门店布局：截至2022年上半年，零售大家居门店覆盖70多个城市，主要为中型商超门店，后续将扩展至合资公司模式的大店。

3. 整装大家居

• 整装模式：公司自2018年起布局整装，2021年推出“StarHomes星之家”品牌，2022年更名为铂尼思。
• 收入增长：2021年整装收入约18.7亿元，占比9.3%；2022年Q1-3收入达17.8亿元，占比11.1%。
• 整装渠道优势：公司通过直营和经销模式，与优质家装公司合作，提供一站式服务，增强合作粘性。
• 未来增长空间：预计整装门店将扩展至2000家，客单值有望提升至4万元，收入可达96亿元。

4. 盈利预测与投资建议

• 营业收入预测：2022-2024年分别为226.7亿元、263.7亿元、304.3亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为27.4亿元、31.6亿元、38.2亿元。
• PE估值：2022年27倍，2023年24倍，2024年20倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 地产销售下滑：可能影响家居消费，进而影响公司收入增长。
• 原料价格上涨：增加成本压力，影响盈利能力。
• 大家居拓展放缓：若业务发展不及预期，可能影响收入和盈利。

结论

欧派家居凭借其在定制家居行业的领先地位、持续的商业模式创新以及零售与整装双渠道布局，展现出强劲的成长潜力。公司通过整合供应链、优化渠道运营、提升客户体验等方式，不断强化竞争优势，有望在行业竞争中持续领先。