2017年宏观经济、政策与资产配置年中展望：信用收缩、增长下行与政策微调_70页-3mb

报告摘要

本报告分析了2017年下半年中国宏观经济、政策走向及资产配置趋势，指出信用收缩、增长下行与政策微调将成为主要主题词。核心内容包括：

信用收缩：
- 美联储、欧央行和日本央行均在进行信用收缩，对全球市场产生影响。
- 中国信用收缩在所难免，央行资产负债表收缩，货币政策从量向价转变。
- 金融去杠杆、监管趋严，导致银行表外业务规模下降，非银机构信用收缩。
- 政府信用扩张节奏放缓，财政政策边际收紧。
- 企业信用长期走低，居民信用扩张放缓，房贷利率上升抑制房地产需求。
增长下行：
- 信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速，特别是制造业和房地产投资。
- 2017年经济增长预测为6.6%，四季度可能低于预期。
- 外贸回升可能高于市场预期，但人民币升值对出口构成压力。
- 通胀方面，PPI与CPI剪刀差收窄，CPI温和上涨，PPI逐步回升。
货币政策保持灵活性：
- 货币政策虽紧但保持灵活性，央行通过逆回购和MLF操作缓解流动性压力。
- 中美利差相对高位，资本管制加强，使中国受到欧美信用收缩影响较小。
- 未来货币政策可能边际放松，但不会太宽松，以应对四季度经济增长下行压力。
新经济与改革：
- 新经济对增长贡献率高达25%，主要集中在信息传输、计算机服务和软件业、高端装备制造等领域。
- 全要素生产率贡献下降，需通过结构性改革提升效率。
- 多项改革（国企、土地、财税、社保）可能重新启动，推动新经济发展。

信用收缩：
- 央行资产负债表收缩，基础货币供给增速降低。
- 银行表外理财和非标融资规模下降，居民中长期贷款增速放缓。
- 地方政府债务置换和专项金融债发行受限，影响基建投资。
经济增长：
- 2017年GDP名义增速预计为10.0%，实际增速为6.6%。
- 制造业投资短期加库存接近尾声，房地产投资增速放缓。
货币政策：
- 货币政策保持灵活性，央行通过公开市场操作缓解流动性紧张。
- 未来可能在12月边际放松，但不会宽松。
新经济：
- 新经济对增长贡献率高达25%，主要依赖信息技术和生物医药等高附加值产业。
- 需要更好的知识产权保护、金融发展、高校毕业生和宏观经济稳定来支持新经济。
资产配置：
- 大类资产配置以结构性机会为主，股票和国债在第三季度表现较好，第四季度国债更受青睐。
- 黄金和原油价格将受到美国实际利率和供需变化的影响，呈现震荡走势。