2017年宏观经济_政策与资产配置年中展望_信用收缩_增长下行与政策微调_67页_3mb

信用收缩、增长下行与政策微调

核心内容概述

本文分析了2017年宏观经济、政策与资产配置的年中展望，重点探讨了信用收缩、经济增长下行以及货币政策灵活性等关键议题。文章指出，全球主要经济体的信用收缩趋势对我国产生了影响，但中美利差高位和资本管制增强了我国的抗压能力。同时，我国信用收缩导致经济增长承压，货币政策将保持高度灵活性，以应对经济下行压力。此外，文章还探讨了新经济的发展潜力及对经济增长的贡献，以及大类资产配置策略。

主要观点

信用收缩

• 全球信用收缩：美联储、欧央行和日本央行均开始缩表或退出QE，推升市场利率，导致信用收缩。
• 我国信用收缩：2017年央行资产负债表进入收缩通道，信用扩张受到抑制。金融去杠杆背景下，银行表外业务规模下降，非银机构信用收缩，企业融资需求放缓，居民信用扩张放缓。
• 投资与消费：信用收缩制约了投资增速，尤其是房地产和民间投资。消费增长受地产链条影响有限，汽车消费承压。

经济增长下行

• 经济弱企稳：去掉基建和虚拟行业（金融+房地产）后的GDP增速持续下行，显示经济结构性调整。
• 投资结构：基建投资虽继续发力，但受资金来源限制，实际增速放缓。房地产投资受资金来源影响明显，增速下降。
• 外贸与通胀：外贸回升可能高于预期，人民币计价表现更优。PPI与CPI剪刀差收窄，显示通胀压力下降。

货币政策灵活性

• 保持灵活性：央行通过公开市场操作和MLF投放缓解流动性紧张，但未跟随美联储加息，显示货币政策仍保持灵活性。
• 政治周期影响：十九大后，投资可能反弹，但力度弱于以往，货币政策需配合。
• 房价控制：房价上涨预期放缓，货币政策操作空间增大。

新经济发展

• 全要素生产率下降：我国全要素生产率贡献下降，需结构性改革提升效率。
• 新经济领域：新经济以信息传输、计算机服务和软件业、高端装备制造为主，涵盖环保、生物医药、新能源等。
• 改革启动：部分改革如国企改革、土地改革、财税改革、社保改革可能重新启动，推动新经济发展。

关键信息

信用收缩对经济的影响

• 金融去杠杆：银行表外业务收缩，非银机构信用下降，企业融资成本上升。
• 财政政策：预算赤字率维持在3%左右，实际赤字率有所下降，财政政策边际收紧。
• 房地产：限购政策成效显现，居民中长期贷款增速放缓，房地产投资增速下降。

货币政策与资产配置

• 货币政策：保持高度灵活性，以应对经济下行压力，可能在四季度进一步宽松。
• 资产配置：下半年大类资产呈现结构性行情，股票、国债、商品等有望表现较好，房地产面临下行压力。
• 利率债：外部信用收缩影响有限，下半年存在阶段性配置机会。
• A股：结构性行情持续，新经济的发展可能支撑创业板走强。
• 黄金：美国实际利率上升可能施压金价，但我国自然利率水平较低，金价下行空间有限。
• 原油：三季度供需改善，油价可能突破年内高点。
• 工业品：价格将随预期差宽幅震荡，流动性保持稳定。

结论

2017年我国面临信用收缩和经济增长下行的压力，但货币政策保持灵活性，有助于稳定市场。新经济的发展潜力巨大，但需结构性改革推动。大类资产配置应关注结构性机会，股票、国债、商品等可能表现较好，而房地产面临下行风险。整体经济增速预计在6.6%左右，需关注政策调整和新经济发展的动态。