2017宏观经济、政策与资产配置年中展望：信用收缩、增长下行与政策微调_70页-3mb

2017年宏观经济、政策与资产配置年中展望总结

核心内容

2017年下半年，中国将面临信用收缩、增长下行和政策微调的市场环境。美联储的缩表、欧央行的货币政策转向以及日本央行的潜在调整将共同推动全球信用收缩。与此同时，国内信用收缩在多个层面显现，包括央行、政府、企业、居民等，这将对经济增长造成制约。然而，货币政策仍保持高度灵活性，以应对经济下行压力。十九大之后，新经济和改革将成为增长的重要驱动力。

主要观点

• 信用收缩不可避免：广义银行信用大幅收缩，央行、政府、国开行、企业、居民信用均出现收缩迹象。
• 增长弱企稳格局不变：信用收缩掣肘资金来源，制约投资增速，4季度增长下行压力可能超预期。
• 货币政策保持灵活性：尽管货币条件偏紧，但央行通过公开市场操作和利率调整，保持灵活性，以应对经济波动。
• 新经济贡献显著：新经济对增长贡献率高达25%，国有企业、土地、财税、社保改革可能重启。
• 大类资产配置建议：第三季度股票>国债>商品>现金>房地产；第四季度国债>股票>商品>现金>房地产。

关键信息

信用收缩

• 全球信用收缩：美联储缩表、欧央行退出QE、日本央行缩表，全球信用收缩趋势明显。
• 国内信用收缩：
  • 央行资产负债表收缩，基础货币供给增速下降。
  • 金融去杠杆促使银行表外业务收缩，非银机构信用收缩。
  • 政府信用扩张节奏放缓，专项金融债发行受限。
  • 企业信用长期走低，非标融资萎缩。
  • 居民信用扩张放缓，房贷利率上升。

经济增长

• 经济弱企稳：去掉基建和虚拟行业（金融+房地产）后的GDP增速持续下行。
• 投资增速放缓：
  • 固定资产投资资金来源持续负增长，尤其是自筹资金。
  • 制造业投资短期加库存接近尾声，基建投资面临资金压力。
  • 民间投资增速放缓，房地产投资受资金来源影响。
• 消费表现：地产链条消费影响有限，汽车消费承压，全年消费增长预计10.0%。
• 外贸回升：预计下半年外贸增速高于市场预期，人民币计价表现更优。
• 通胀趋势：PPI与CPI剪刀差收窄，全年CPI预计1.7%，PPI预计5.0%。

货币政策

• 保持灵活性：央行通过公开市场操作和利率调整，维持货币条件偏紧但保持灵活性。
• 政治周期影响：十九大后投资可能反弹，需货币政策支持。
• 房价调控影响：限购政策使房价上涨预期放缓，房贷利率上升抑制居民信用扩张。

新经济与改革

• 新经济贡献：新经济对增长贡献率高达25%，主要集中在信息传输、计算机服务和软件业、高端装备制造等领域。
• 改革重启：国企改革、土地改革、财税改革、社保改革可能重新启动，以提升经济效率和增长潜力。

大类资产配置

• 第三季度：股票>国债>商品>现金>房地产。
• 第四季度：国债>股票>商品>现金>房地产。

风险提示

• 经济动能放缓：可能带来不确定性，需关注政策调整和市场反应。

数据与趋势

• 信用收缩：2017年5月广义银行信用供给同比大幅下降至11.6%。
• 财政政策：2017年实际赤字率预计为3.5%，比2016年有所下降。
• 货币政策：央行通过逆回购、MLF等工具调节基础货币供给，保持灵活性。
• 经济增长预测：全年GDP增长预计6.6%，实际增速6.6%。
• 资产配置：股票和国债在第三季度表现优于其他资产，国债在第四季度成为首选。

结论

2017年下半年，中国宏观经济将面临信用收缩和增长下行的压力，但货币政策的灵活性和新经济的发展将为市场提供结构性机会。投资者应关注股票、国债等资产，同时警惕经济动能放缓带来的风险。