深度报告-20210411-中泰证券-昭衍新药-603127.SH-国内药物评价CRO龙头_海外拓展+产业链延伸助力全球药物开发_35页_3mb

报告摘要

昭衍新药（603127.SH）研究报告总结

核心内容

昭衍新药是国内药物评价CRO行业龙头，深耕行业二十六余载，具备完整的GLP资质，拥有丰富的非人灵长类动物资源。公司通过内生增长和外延扩张持续扩大竞争优势，积极拓展海外市场，延伸早期临床CRO及药物警戒服务，推动公司进入全球药物开发领域。分析师祝嘉琦首次给予“买入”评级，当前市价为147.66元，市值为39,989.33百万元。

主要观点

行业前景广阔：国内创新药蓬勃发展叠加全球安评外包转移，国内安评外包行业将持续3年以上黄金发展期。预计2023年全球DSA外包市场规模将达79亿美元，国内有望达到14.9亿美元，CAGR约36.5%。
公司竞争优势明显：公司是国内少数可为全球客户提供安评服务的CRO企业，2019年国内市占率第一、全球市占率第三。公司拥有中美GLP认证，实验室与动物房面积国内领先，具备稳定的动物供应能力。
海外拓展与产业链延伸：2019年收购Biomere，进军海外临床前CRO市场。公司积极拓展下游早期临床CRO及药物警戒服务，有望享受行业红利带来的持续增长。
盈利能力强劲：2020年公司收入10.8亿元，同比增长68.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长68.7%。公司毛利率与净利率均高于行业平均水平。
管理与人才优势：公司管理层经验丰富，拥有丰富的药物开发背景，员工数量与质量快速增长，2020年人均创收达72.5万元/人，硕士及以上占比18.7%。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	639.38	1075.90	1659.95	2205.31	2862.33
净利润（百万元）	186.77	315.01	464.83	628.46	827.52
每股收益（元）	0.69	1.16	1.72	2.32	3.06
P/E	214.08	126.93	86.02	63.62	48.32
PEG	2.96	1.85	1.81	1.81	1.53
P/B	47.06	32.64	23.19	16.97	12.54

市场规模与增长

全球安评外包市场规模：预计2023年达79亿美元，2020-2023年CAGR约12.5%。
国内安评外包市场规模：预计2023年达14.9亿美元，2020-2023年CAGR约36.5%。
国内早期临床CRO市场规模：预计2023年达58.3亿美元，2022-2023年CAGR约30.0%。
国内药物警戒市场规模：预计2023年达1.9亿美元，2020-2023年CAGR约66.4%。

海外扩张

Biomere收购：2019年以2728万美元收购海外CRO公司，拓展海外市场。
海外收入占比提升：2020年海外收入2.2亿元，同比增长402.1%，占总收入的20.3%。

客户与订单

客户数量：2020年活跃客户约520名，同比增长15.6%。
订单执行能力：2016-2020年预收款与合同负债占下年度营收比例逐年下降，显示订单执行能力提升。
订单金额：2020年新签合同金额超15亿元，同比增长70.0%。

风险提示

公开资料信息滞后或更新不及时
产能升级不及预期
核心技术人员流失
原材料供应及价格上涨
毛利率下降
Biomere收购后整合不及预期
汇率波动

业务布局

昭衍新药打造了从临床前到临床的一体化CRO服务，包括：

非临床研究：药理、毒理、药代动力学、药效学等
临床试验及相关服务：医学写作、医学注册、统计分析、独立稽查等
实验模型服务：啮齿类、非人灵长类动物实验模型
其他服务：药物警戒、实验室动物销售、BE研究等

管理与激励机制

管理层背景：董事长冯宇霞、副董事长左从林、副总经理姚大林、孙云霞等均具备丰富的药物开发与研究经验。
员工增长：2020年员工达1483人，同比增长21.2%，硕士及以上占比18.7%。
股权激励：2018-2020年实施股权激励计划，累计授予限制性股票498.6万股，激励对象包括中层及核心员工。

公司发展里程碑

1995年：公司成立
2005年：首次通过国家药监局GLP认证
2009年：首次通过FDA GLP认证
2017年：A股上市
2019年：收购Biomere，H股上市

行业对比

公司	核心业务	总市值（亿元）	毛利率（2020）	净利率（2020）	净资产收益率（2020）	人均收入（2020,万元）	人均净利润（2020,万元）	收入增长率（2020）	净利润增长率（2020）
昭衍新药	临床前至临床CRO	385.2	51.4%	29.2%	23.8%	72.5	21.0	68.3%	68.7%
药明康德	小分子+基因细胞治疗CRO+CDMO	3568.7	38.0%	18.1%	7.3%	62.6	8.5	28.5%	59.6%
泰格医药	临床CRO	1291.2	47.4%	63.6%	4.4%	52.9	8.8	13.9%	107.9%
美国控股实验室	诊断+临床前CRO	1618.9	35.4%	11.1%	16.6%	126.0	17.0	21.0%	88.9%
康龙化成	小分子+大分子综合性CRO CDMO	1178.4	37.5%	22.3%	9.0%	46.6	7.4	36.6%	114.3%
查尔斯河	临床前CRO+基因细胞治疗CRO+CDMC	973.4	36.7%	12.5%	17.2%	103.8	10.3	11.5%	44.6%
平均值	-	1726.1	39.0%	25.5%	10.9%	78.4	10.4	22.3%	83.0%

总结

昭衍新药凭借其在药物安全性评价领域的领先地位、丰富的GLP资质、强大的研发能力及海外拓展，已成为国内CRO行业的佼佼者。随着国内创新药市场的持续增长及全球安评外包的转移，公司有望在未来的CRO市场中持续增长，享受行业红利。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，分析师首次给予“买入”评级，看好其长期发展。

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