20171024-西南证券-裕同科技-002831.SZ-成本上升+汇兑损失影响利润_预计四季度有改善_4页_1mb

裕同科技（002831）2017年三季报点评总结

核心内容概述

裕同科技（002831）在2017年前三季度实现营收45.2亿元，同比增长25.9%，归母净利润6.1亿元，同比增长10.9%。尽管整体业绩保持增长，但第三季度净利润增速放缓，净利率回落至13.5%。公司预计四季度业绩将有所改善，主要得益于大客户IphoneX的量产及存货逐步消化。此外，公司通过开展套期保值业务来缓解汇率波动带来的影响，提升盈利稳定性。

主要观点

• 业绩表现
  2017年前三季度营收同比增长25.9%，归母净利润同比增长10.9%。其中，第三季度营收18.6亿元，同比增长18.6%；净利润3亿元，同比增长0.8%。尽管第三季度净利率有所回落，但公司整体仍保持稳健增长。

• 四季度展望
  由于三季度是销售旺季，收入环比增长46.5%，但同比增长放缓，主要原因是大客户新品出货速度低于预期。随着IphoneX在11月推出，公司预计四季度将受益于提前备货，业绩有望改善。

• 成本与汇率影响
  包材成本上升导致毛利率回落1.75个百分点至31.7%。人民币升值带来汇兑损失，财务费用同比增长762%。公司已开始外汇套期保值，预计未来汇兑损益波动将减弱，净利率有上升空间。

• 客户与产品拓展
  公司正在加速开发新客户，并拓展至烟酒、化妆品、食品、大健康等多品类市场。预计烟包+酒包收入将翻倍，化妆品、大健康、食品等业务收入均有望突破1亿元。

• 盈利预测
  2017-2019年EPS预计分别为2.51元、3.31元、4.38元。参考同行业估值，给予公司2017年30倍PE，对应目标价75.3元。公司研发优势显著，未来增长潜力大。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 销售收入增长率：29.20%（2016A），29.76%（2017E），31.13%（2018E），29.90%（2019E）
• 营业利润增长率：36.62%（2016A），15.26%（2017E），32.04%（2018E），32.90%（2019E）
• 净利润增长率：33.30%（2016A），14.92%（2017E），31.53%（2018E），32.43%（2019E）

获利能力

• 毛利率：34.35%（2016A），32.89%（2017E），33.30%（2018E），33.52%（2019E）
• 三费率：14.20%（2016A），15.71%（2017E），15.99%（2018E），15.80%（2019E）
• 净利率：15.84%（2016A），14.03%（2017E），14.07%（2018E），14.34%（2019E）
• ROE：20.47%（2016A），19.92%（2017E），21.69%（2018E），23.39%（2019E）

营运能力

• 总资产周转率：0.93（2016A），0.87（2017E），0.96（2018E），1.05（2019E）
• 应收账款周转率：2.39（2016A），2.33（2017E），2.43（2018E），2.39（2019E）
• 存货周转率：10.12（2016A），9.34（2017E），9.27（2018E），9.24（2019E）

资本结构

• 资产负债率：42.61%（2016A），43.90%（2017E），42.39%（2018E），40.87%（2019E）
• 流动比率：2.34（2016A），2.17（2017E），2.24（2018E），2.36（2019E）
• 速动比率：2.15（2016A），1.97（2017E），2.03（2018E），2.13（2019E）

风险提示

• 原材料价格上涨过快
• 下游客户增长不及预期
• 汇率波动及套期保值业务风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：65.55元
• 目标价：75.30元（6个月）
• 理由：公司具备较强的客户粘性与研发能力，未来增长潜力大。尽管受成本和汇兑损失影响，但预计四季度业绩将改善，且已开展套期保值业务以降低汇率风险。

附录：分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 电话：023-67511807
• 邮箱：cxin@swsc.com.cn