20240918-浙商证券-信用热点聚焦系列之四_城投债下调票面利率怎么看__5页_699kb

报告摘要

城投债下调票面利率分析报告总结

核心观点

2024年以来，城投债下调票面利率的规模已超过万亿元。市场利率下行是城投债下调票面利率的主要驱动力。在化债背景和低利率环境下，城投平台纷纷加入下调票面利率的行列，调降票面利率的态势预计还将延续。

主要内容

可调整票面利率的城投债特征
- 并非所有城投债都具备调整票面利率的灵活性。多数含权债券在发行时嵌入了特定条款，如“回售+调整票面利率”、“赎回+调整票面利率”等，只有包含调整选择权的债券方可灵活调整票面。
- 2024年以来，下调票面利率的城投债数量达1325只，规模约1.05万亿元。8月单月下调规模超千亿元，部分债券票面利率甚至下调至1%的极低水平。
下调票面利率的驱动因素
- 市场利率下行导致城投债利差收窄，估值持续走低，票面利率与市场收益率差距拉大，促使发行人调降票面利率以降低存量债券成本，缓解付息压力。
- 化债政策背景下，部分城投平台通过调整融资结构，引导投资人回售债券，进一步压降债券规模。
下调票面利率的分布特征
- 调降幅度集中在100-300BP之间（占比61.74%），部分债券下调超过500BP。调降至1%及以下的债券占比1.43%。
- 隐含评级分布上，以AA和AA-(2)评级为主，占比69.57%。
- 区域分布方面，非重点省份占比达87.08%，江苏、浙江、山东调降债券数量位列前三。
未来趋势预测
- 在低利率环境下，城投债下调票面利率的趋势将延续。后续可能下调票面的城投债规模将持续下降，预计2024年至2028年各年度规模分别为1773.6亿元、9195.4亿元、10722.3亿元、468亿元和3115亿元。
- 下调票面利率有两方面主要动机：一是降低存量债务成本；二是通过债券回售压降规模，调整融资结构。
风险提示
- 数据统计可能存在偏差；流动性超预期收紧可能影响调降进程。