固收专题：城投债票面利率下调还会继续吗？-240821-中邮证券-21页_753kb

城投债票面利率调整深度分析报告总结（2024年8月）

随着化债政策持续及利率下行环境，自2023年10月以来城投债票面利率调降浪潮仍在延续，调降规模达约18万亿元，涉及债券占比超八成，调降幅度超100bp的占比超过90%。

据中邮证券最新分析，含票面利率调整选择权城投债存量总额约为64万亿元，票面利率普遍较高，4%以上的债券存量总规模逾36万亿元，其中35%-40%票面利率的存续规模普遍较高；同时这些非公募债券结合地域集中特点，主要分布于山东、四川、江苏、浙江、重庆等地。

分析显示，含调降选择权债券估值收益率多集中在19%-23%，估值与票面利率差距普遍超过3%，以非重点省份的区县级、地市级AA+主体为主。票面利率调整主要集中在中长期债券，而私募属性成为现阶段调整谈判重要条件，双方协调难度相对较低。

三大关键发现：

1. 区域集中度提升：非重点省份（尤以山东、四川、重庆为首）的区县级及地市级AA+主体是票面调降主力，但市场情绪已逐步从高比例兑付转向实质性利率调整。
2. 期限特征明显：中长期债券（尤其是1-3年间）调降意愿及适用空间可达多倍，而中短期内发布的债券调降难度增加。
3. 私募属性优势：因持有人相对较少、协调成本低，私募公司债、中票是当前主导调降方式的重要选择。

尽管许多含权利条款城投债过于分散，难以形成全局性调整，但核心区域 (山东、四川、重庆等) 的票面估值差距显现不易协调之处，部分债券估值收益率低于19%的整体水平，表明仍有提升空间。

总体而言，在当前低利率预期背景下，城投债票面利率调降将继续趋势化，私募领域、非重点区域、中长期票面较高的低评级城投债将成为新一轮调降的优先考虑对象。
（总字：385字）