20240821-中邮证券-固收专题_城投债票面利率下调还会继续吗__21页_726kb

城投债票面利率下调分析总结

自2023年10月以来，城投债票面利率持续下调，涉及规模约18万亿元，调降幅度超过100bp的债项达16万亿元。调降规模与持续时间均创空前水平，预计未来仍将继续。

含调整票面利率选择权债券特点

此类债券存量达64万亿元，以非重点省份为主，捐赠40%以上的票面利率债券存量超过25万亿元。这些债券估值收益率普遍低于20%，主要集中在19%-23%，估值较低反映出票面利率仍有下调空间。

区域与主体级别分布

调降票面利率的城投主体主要集中在AA+级，规模约9300亿元，而行政级别以地市级和区县级为主，占总量近80%。山东省、重庆市和四川省的票面与估值差距3%以上的债券存量居于全国前列。

含调整条款债券特征

求精：

1. 私募债比例高：私募占比64%，高票面利率债券持有人较少，调整更易协调。
2. 期限分布：1-3年及3-5年期债券占主导，中长债调降是焦点。
3. 估值情况：估值收益率集中在19%-23%，部分区域（如山东、四川）存量较高。
4. 风险提示：需关注化债政策变化与流动性收紧风险。

非含调整条款债券

非含权债券中票面与估值差距超过3%的债项约8000亿元，主要集中在江苏、四川等地。此类债券发行人级别较低，期限相对偏短，协调难度较大，整体调降规模预计偏小。

总之，低利率环境下，城投债票面利率下调将仍是趋势，重点区域和期限债券需重点管理风险。