20181011-东兴证券-温氏股份-300498.SZ-_事件点评_猪价回暖黄鸡景气_盈利环比大幅改善_5页_726kb

温氏股份（300498）事件点评总结

核心内容

温氏股份于2018年10月11日发布2018年前三季度业绩预告，预计实现盈利28.5-30亿元，同比下降25.72%-29.44%。其中第三季度盈利为19.33-20.83亿元，显示出盈利环比大幅改善的趋势。

主要观点

1. 生猪板块量利齐升，价格景气有望持续

• 猪价回升：三季度猪价重回盈亏平衡点以上，尤其在8月非洲猪瘟疫情后，生猪调运受阻，公司主要养殖区域处于非疫区及净流入省份，推动猪价区域性上涨。
• 销售均价提升：第三季度生猪销售均价为13.69元/公斤，环比上升29.22%。
• 出栏量增长：8-9月为消费旺季，公司调整出栏节奏，销售商品肉猪582.60万头，同比增长25.16%。
• 盈利表现：按养殖成本12元/公斤计算，三季度生猪销售头均盈利约180元，生猪养殖板块贡献盈利约10.5亿元。

2. 非洲猪瘟疫情或加速周期拐点到来

• 调运受阻：非洲猪瘟导致区域调运受限，价格分化持续。
• 政策影响：“调猪”变“调肉”的政策导向增强屠企溢价能力。
• 行业出清：资金实力不足及缺乏配套屠宰的区域落后产能将加速退出市场。
• 集中度提升：养殖户结构被动调整，行业集中度有望进一步提升。
• 公司优势：公司“轻资产”模式有助于穿越周期，实现强者恒强。

3. 黄鸡板块持续景气，贡献稳定收益

• 黄鸡价格攀升：三季度黄鸡销售均价持续攀升至8元/公斤以上。
• 盈利贡献：预计三季度黄鸡板块贡献盈利约9亿元。
• 未来展望：消费旺季叠加部分生猪消费需求转移，肉鸡价格有望保持高位，板块景气有望延续全年。

关键信息

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.86元、0.75元、1.96元，对应PE为27倍、31倍、12倍。
• 财务数据概览：
  • 总市值：1326.49亿元
  • 流通市值：900.92亿元
  • 52周股价区间：25.41-35.84元
  • 52周日均换手率：0.25
• 财务表现：
  • 营业收入：预计2018年为54763亿元，2020年达74613亿元。
  • 营业利润：预计2018年为4944亿元，2020年达10800亿元。
  • 净利润：预计2018年为4964亿元，2020年为10751亿元。
  • 毛利率：2018年为17.49%，2020年预计为22.78%。
  • 净利率：2018年为9.06%，2020年预计为14.41%。
  • ROE：2018年为12.62%，2020年预计为22.81%。
  • 资产负债率：2018年为24%，2020年预计为26%。
  • 流动比率：2018年为2.20，2020年预计为2.49。
  • 速动比率：2018年为1.04，2020年预计为1.44。
  • 每股收益：2018年为0.86元，2020年预计为1.96元。

风险提示

• 疾病风险
• 畜禽价格波动风险
• 产能扩张不达预期风险

估值与财务指标

研究团队

• 分析师：郑闵钢
  • 房地产行业首席研究员，东兴证券研究所
  • 曾获多项分析师奖项，包括“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）等。
• 研究助理：程诗月
  • 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究。

结论

温氏股份在2018年前三季度盈利虽同比下降，但第三季度盈利显著改善，生猪与黄鸡板块均表现出强劲的景气度。公司凭借“轻资产”模式及稳健的产能扩张能力，有望在行业周期调整中持续领先。分析师持续看好公司四季度业绩表现及未来三年的盈利增长潜力，维持“强烈推荐”评级。