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温氏股份（300498.SZ）投资总结

核心内容

温氏股份作为中国养殖业龙头企业，2018年前三季度实现营业收入408.39亿元，同比增长4.13%，但归属于母公司净利润同比下降28.20%。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，主要基于其在生猪和黄鸡养殖领域的稳健经营与景气周期。

主要观点

• 生猪稳健经营，底部扩张：温氏在非洲猪瘟背景下，凭借其在南方的产能布局，受益于南北生猪价差。公司上半年和三季度商品肉猪销售均价分别为11.77元/千克、13.69元/千克，显示其在猪价结构性行情中具备优势。
• 黄鸡景气持续：黄羽肉鸡市场与2015年类似，因前一年禽流感影响行业去产能，当前进入高景气周期，预计将持续至2019年春节前后，之后价格将逐步回归正常水平。
• 成本控制有效：尽管饲料价格承压，公司通过“公司+农户”模式灵活调整代养费，使得前三季度生猪出栏量增长，完全成本有所下降，三季度业绩实现扭亏为盈。
• 资本开支持续：2018年前三季度公司资本开支达66.76亿元，同比增长1.58%，表明其在扩大产能方面的投入。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A至2020E分别为59,355.24亿元、55,657.16亿元、57,077.31亿元、58,604.32亿元、75,112.88亿元。
• 归母公司净利润：2016A为11,789.88亿元，2017A为6,751.12亿元，2018E为4,925.29亿元，2019E为1,777.85亿元，2020E为9,217.86亿元。
• 每股收益：2016A为2.26元，2017A为1.29元，2018E为0.94元，2019E为0.34元，2020E为1.77元。
• P/E与P/B：2016A分别为10.81和4.18，2017A分别为18.88和3.91，2018E分别为25.87和3.59，2019E分别为71.68和3.57，2020E分别为13.82和2.88。

出栏量预测

• 生猪出栏量：预计2018年为2218万头，2019年为2600万头，2020年为3000万头。
• 黄羽肉鸡出栏量：预计2018年为7.36亿只，2019年为7.50亿只，2020年为7.50亿只。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟等公共安全事件可能对行业造成影响。
• 饲料价格波动：饲料原料价格的大幅波动可能对成本控制产生压力。
• 环保与天气影响：可能对产能建设进度造成不利影响。

投资建议

公司具备较强的盈利能力与成长潜力，结合其在生猪与黄鸡领域的优势，预计未来三年将实现业绩稳步增长。鉴于其较高的分红率和行业景气周期，维持“买入”评级。

估值与财务指标

• ROE：2016A为38.70%，2017A为20.70%，2018E为13.88%，2019E为4.98%，2020E为20.80%。
• EV/EBITDA：2018E为15，2019E为22，2020E为9。
• 资产负债率：2016A为21.9%，2017A为15.6%，2018E为6.2%，2019E为24.2%，2020E为30.8%。

总结

温氏股份凭借其在生猪养殖领域的区位优势和“公司+农户”模式，持续受益于南北价差。黄羽肉鸡市场进入高景气周期，预计将持续至2019年春节前后。公司资本开支持续增长，出栏量稳步提升，盈利预测显示未来三年净利润有望显著增长。尽管存在疫病、饲料价格波动及环保等风险，但公司基本面稳健，投资价值显著，维持“买入”评级。