20221011-天风证券-温氏股份-300498.SZ-9月猪鸡共振_预计盈利大幅改善__3页_697kb

温氏股份（300498）总结

核心内容

温氏股份在2022年9月实现生猪与黄鸡销售双增长，预计盈利大幅改善，展现出良好的市场表现与盈利能力提升的潜力。

主要观点

1. 9月业绩表现亮眼

• 生猪销售：9月销售158.44万头，同比减少6.73%，但环比增长5.34%；销售收入46.12亿元，同比大幅增长91.37%，环比增长18.59%；销售均价23.89元/公斤，环比增长9.14%；均重121.85公斤。
• 黄鸡销售：9月销售1.06亿只，同比微增1.77%，环比增长9.94%；销售收入38.47亿元，同比大幅增长44.84%，环比增长15.91%；销售均价18.97元/公斤，环比增长5.33%；均重1.91公斤。
• 盈利预期：9月仅生猪板块盈利预计超10亿元，叠加7、8月盈利，预计单三季度生猪业务盈利25-35亿元，有望实现扭亏为盈。后续在猪价景气和成本改善的背景下，盈利或将大幅回正。

2. 产能释放带来长期增长

• 能繁母猪数量：二季度以来稳步推进留种计划，能繁母猪数量已提升至125万头，预计年底将增长至140万头。
• 出栏量预测：公司预计2022/2023/2024年出栏量分别达到1800万、2800万、3800万头，年均复合增速超40%，在千万级头部企业中出栏量增速较高。
• 历史兑现度：公司历史出栏兑现度显著优于同行，显示出较强的执行力和增长潜力。

3. 成本控制与降本增效

• 综合成本改善：公司通过育种体系、软硬件、管理、饲料采购与配方等方面的优化，综合成本已改善至17元/公斤左右。
• 后续成本预期：随着6、7月猪苗成本下降，预计后续肥猪出栏的综合成本可降低0.6-0.7元/kg，全年综合成本有望降至16-17元/kg。
• 盈利支撑：成本改善为公司盈利能力的提升提供了坚实保障。

4. 资金储备充足，支撑后续发展

• 资金状况：公司资金储备相对充裕，为后续扩大种猪和肉猪存栏量提供支持。
• 黄鸡板块贡献：黄鸡板块预计贡献超10亿元利润，为公司稳定经营和降低负债率奠定基础。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 成本下降兑现度高，后续成本改善可期。
  • 产能持续释放，出栏量增速在千万级企业中较高。
  • 资金储备充足，相对同行更具优势。
  • 当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为3000-3500元/头，处于历史相对底部，未来有较大提升空间。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为832.62亿元、1127.39亿元、1275.50亿元，年均复合增速28.16%、35.40%、13.14%。
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为79.18亿元、216.15亿元、176.45亿元，年均复合增速159.07%、172.99%、-18.36%。
  • EPS：预计分别为1.21元/股、3.30元/股、2.70元/股。

关键信息

• 风险提示：疫情风险、猪价不达预期、政策变动风险、出栏量不及预期。
• 财务数据：公司2022年营业收入预计增长28.16%，归母净利润预计增长159.07%，EPS预计增长12.14%。
• 市盈率：2023年市盈率预计为6.61，处于历史低位，估值空间较大。
• 市净率：2023年市净率预计为2.81，显示公司估值处于合理区间。
• EV/EBITDA：2023年EV/EBITDA预计为4.68，表明公司估值具有吸引力。

结论

温氏股份在9月实现猪鸡双增长，盈利大幅改善，展现出良好的市场表现和盈利能力提升的潜力。公司具备充足的产能和资金储备，降本增效显著，为未来盈利增长提供坚实支撑。基于当前市场环境和公司基本面，维持“买入”评级，预计未来估值空间较大。