20210325-华创证券-中国人寿-601628.SH-2020年报点评_EV增长保持稳定_队伍稳定性待提升_8页_842kb

中国人寿2020年报总结

核心内容

中国人寿2020年年度报告显示，公司实现归母净利润503亿元，同比-13.8%；扣非归母净利润505亿元，同比-5.1%。新业务价值为584亿元，同比-0.6%。内含价值增长至10721亿元，较年初增长13.8%；归母净资产为4501亿元，较年初增长11.5%。年化净/总/综合投资收益率分别为4.34% /5.3% /6.33%，同比分别下降0.27个百分点、0.06个百分点和0.95个百分点。

主要观点

• 保费收入增长：2020年整体保费收入为6122亿元，同比增长8%。新单和续期保费分别增长7%和8.4%，形成双轮驱动效应。
• 新单增速回落：由于疫情对下半年长期险需求的影响，新单增速较中期下降，下半年新单保费同比下降10.7%。
• 新业务价值稳定：新业务价值同比下降0.6%，但价值率30.1%，同比-2.8个百分点。个险渠道NBV同比增长1.2%，价值率47.9%，逆势提升近2个百分点。
• 个险渠道发展：个险渠道占比进一步提升，但代理人规模波动较大，年末个险人力为137.8万人，较年初缩减23.5万人，营销队伍降幅较大。
• 投资收益稳健：2020年投资收益率保持稳定，总投资收益1986亿元，同比增长17.5%。权益资产配置占比微降，固收类投资占比提升。
• 净利润下降原因：净利润下降主要受准备金计提、去年同期税收返还及投资收益影响，扣非净利润同比-5.1%。
• EV增长放缓：ROEV保持14.4%，EV增速同比放缓4.7个百分点，主要由于投资偏差贡献减少及分红赎回消耗价值。

关键信息

• 财务指标：
  • 归母净利润：503亿元（同比-13.8%）
  • 扣非归母净利润：505亿元（同比-5.1%）
  • 新业务价值：584亿元（同比-0.6%）
  • 内含价值：10721亿元（同比+13.8%）
  • 归母净资产：4501亿元（同比+11.5%）
  • 投资收益率：4.34% /5.3% /6.33%
• 预测数据：
  • 2021-2023年EPS分别为2.25 / 3.13 / 3.56（前值为2.32 / 2.30 / X）
  • 2021-2023年BPS分别为13.93 / 10.05 / 8.82（前值为18.01 / 19.86 / X）
  • 2021年EV增速预计为15%-18%
  • 目标价区间：34.9-35.8元
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为国寿在疫情和行业转型背景下策略调整合理，新业务价值和内含价值增长稳定，但渠道转型仍面临挑战。

风险提示

• 权益市场动荡
• 新业务价值增长不及预期
• 经济下行压力加大
• 长端利率持续下行

财务预测表（部分）

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

分析师团队

• 组长、分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士）
• 分析师：张径炜（西南财经大学保险会计硕士）
• 金融行业研究主管：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士）
• 助理研究员：张慧（澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士）

联系方式

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