20211209-中航证券-2021年11月通胀数据点评_CPI受食品项扰动上行_PPI高位回落_7页_1mb

2021年11月CPI与PPI分析总结

核心内容概述

2021年11月，中国CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.4%，略低于市场预期，但食品项价格超季节性上行是主要推动力。核心CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%，表现较为平稳。PPI同比上涨12.9%，环比持平，涨幅回落，表明工业价格压力有所缓解。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比走高：11月CPI同比上涨2.3%，较上月上行0.8个百分点，略低于市场预期。
• 食品项带动上涨：食品项同比上涨1.7%，为CPI同比上行的主要因素。鲜菜、蛋类、鲜果和猪肉价格出现超季节性上涨，其中鲜菜环比上涨6.8%，蛋类环比上涨3.0%，鲜果环比上涨4.8%，猪肉价格环比上涨12.2%。
• 非食品项表现平稳：核心CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%，未表现出超季节性上涨，说明居民消费价格整体波动不大。
• 未来走势预测：
  • 食品项上涨主要由短期气候因素（如强降雨、寒潮）扰动，后续上行空间有限，CPI连续冲高的概率较小。
  • 猪肉价格虽有反弹，但目前仍低于去年同期水平，未来几个月仍将对CPI同比形成抑制。
  • 国际原油价格因疫情和美国释放石油储备而下行，交通工具用燃料对CPI的拉动力将减弱。
  • 结合翘尾因素和历史均值，预计12月CPI同比将回落至1.9%左右，明年上半年CPI整体平稳。

PPI走势分析

• PPI同比涨幅回落：11月PPI同比上涨12.9%，较上月下降0.6个百分点，表明工业价格压力逐步释放。
• PPIRM同比涨幅显著：PPIRM同比上涨17.4%，环比上涨1.0%，显示原材料价格仍有支撑。
• 价格结构变化：PPI同比涨幅由高到低依次为采掘工业、原材料加工业、加工工业，但环比来看，上游价格下行速度较快，中下游相对稳定，制造业成本压力有所缓解。
• 保供稳价政策效果显著：煤炭、钢铁等大宗商品价格在政策引导下逐步下行，市场供需趋于平衡。
• 未来走势预测：
  • 随着保供稳价政策持续发力，叠加基数效应，PPI上行动力减弱，高点大概率已过。
  • 预计12月PPI同比为11%，PPIRM为15%，PPI整体呈现逐步回落趋势。
  • PPI与CPI的剪刀差有望收窄，利润向下游倾斜，消费板块或迎来机会。

关键信息

• CPI食品项表现：11月食品项同比上涨1.7%，为CPI同比走高的主要动力。
• CPI非食品项表现：核心CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%，波动不大。
• PPI价格结构：11月PPI同比涨幅由高到低为采掘工业>原材料加工业>加工工业，环比则上游价格下行更快。
• CPI与PPI趋势：CPI未来几个月不具备持续快速上行基础，PPI高点已过，整体回落。
• 行业影响：PPI与CPI剪刀差收窄，有利于下游制造业及消费板块。

投资评级定义

• 上市公司评级：
  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示与免责声明

• 投资者需自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。
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• 报告内容及观点仅为分析师个人见解，不代表中航证券及其关联公司立场。
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数据与图表支持

• 图表1：食品项带动CPI上行（%）
• 图表2：CPI分项目季节性比较（%）
• 图表3：鲜菜价格环比超季节性上行（%）
• 图表4：能繁母猪存栏变化率连续两个月环比为负（%）
• 图表5：PPI和PPIRM同比涨幅回落（%）
• 图表6：PPI和PPIRM环比涨幅明显回落（%）
• 图表7：上游工业出厂价格同比涨幅继续高于下游（%）
• 图表8：上游工业出厂价格环比明显下行（%）
• 图表9：煤炭价格总体已下行（元/吨）
• 图表10：钢材价格总体已下行（元/吨）
• 图表11：原油价格持续上行（美元/桶）
• 图表12：10月中下旬南华工业品指数和CRB现货指数分化（%）

分析师信息

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。

结论

综合来看，2021年11月CPI因食品项超季节性上涨而走高，但后续持续上行动力不足；PPI在冲顶后进入回落趋势，保供稳价政策效果显著，产业链下游成本压力有所缓解。预计未来几个月CPI将趋于平稳，PPI逐步回落，消费板块可能受益于PPI-CPI剪刀差收窄的趋势。