公用事业行业兴论碳中和系列5：低碳高效的基荷电源，“积极”发展核电逐步兑现-20210819-兴业证券-32页_1mb

核电行业分析总结

核电行业政策背景

在碳中和背景下，核电行业迎来发展机遇。2021年3月《政府工作报告》首次提出“积极有序发展核电”，标志着核电进入积极发展阶段。预计到2025年，中国在运核电装机容量将达到7000万千瓦，同时在建核电装机容量达到3000万千瓦，核电建设有望按每年6至8台机组稳步推进。2021年上半年，我国新开工5台机组，核电行业逐步兑现积极发展的政策预期。

核电行业发展现状

• 截至2021年上半年，我国核电总装机容量达5327万千瓦，同比增长4.41%。
• 在运核电机组数量达51台，核电发电量同比增长13.70%，设备利用小时数达到3805小时（年化7610小时），延续自2016年以来的上升趋势。
• 核电投资完成额在2021年上半年出现回升，预计在建机组将在2025-2026年迎来集中投产期。

核电产业链分析

上游：核燃料与核电设备

• 核燃料主要由铀构成，国内铀矿资源对外依存度高，但通过海外收购铀矿资源，如中广核收购纳米比亚湖山铀矿，中核集团收购罗辛铀矿，缓解了燃料供应压力。
• 核电设备国产化率逐步提升，核电阀门国产化率已达80%，国产化研发有助于降低建设成本。
• 核电设备建设周期较长，但批量化生产可有效缩短周期并降低成本。

中游：核电运营

• 核电运营行业高度集中，仅有中核、中广核、国电投、华能四家企业拥有核电运营牌照。
• 中国核电和中国广核是核电运营的两大龙头，2021年上半年，中国核电新增福清5号机组和田湾6号机组投入商运，中国广核红沿河5号机组首次成功并网发电。

下游：乏燃料后处理与检修维护

• 国内尚未形成完整的乏燃料处理工业体系，主要以贮存为主，相关后处理厂正在规划实施中。
• 检测维护主要由核电建设公司业务延伸而来。

核电商业模式与运营优势

商业模式

• 核电行业采用重资产模式，建设期长、投资额大，运营期可获得稳健的经营性净现金流。
• 核电电价执行0.43元/千瓦时标杆价，并与当地燃煤电价比较取低值。

运营优势

• 核电具有高利用小时数和较低度电成本，是低碳、稳定、高效的优质基荷电源。
• 核电运营期成本主要包括折旧（30-40%）、燃料成本（20-30%）和运维及其他（40%）。
• 核电公司享受税收优惠，如增值税先征后退、企业所得税优惠等。

核电投资策略

• 受益于核电积极发展的逐步兑现，全产业链景气度有望回暖。
• 建议关注核电设备供应商：东方电气、江苏神通；核电建设公司：中国核建；核电运营商：中国核电、中国广核。

风险提示

• 电价政策调整风险
• 核电建设进度不及预期
• 核安全风险

核电技术发展与成本分析

• 我国核电技术发展路线清晰，三代核电技术如CAP1000和“华龙一号”具有更高的安全性和经济性。
• 核电建设成本逐步下降，如CAP1000建设成本为14000元/kW，华龙一号为17390元/kW。
• 国产化率提升有助于降低核电成本，如核级阀门国产化率已达80%，价格仅为进口的11.5%。

核电在全球能源结构中的地位

• 法国核电发电量占比高达64.53%，远高于我国的4.9%。
• 我国核电发电量占比从2011年的1.9%提升至2020年的4.9%，未来仍有较大提升空间。

核电行业未来展望

• 随着碳中和目标的推进，核电作为低碳高效的基荷电源，将在中国能源结构中扮演越来越重要的角色。
• 核电出海带动新增长点，预计“一带一路”沿线28个国家将引进约126台核电机组，市场空间广阔。

核电产业链相关数据

• 中国核电2021年上半年经营性净现金流达311.28亿元，是同期净利润的2.84倍。
• 中国广核2021年上半年经营性净现金流达301.55亿元，是同期净利润的2.03倍。
• 核电设备利用小时数和上网电价均优于其他发电方式，具有明显优势。

核电行业竞争格局

• 国内核电行业高度集中，中核与中广核占据主要市场份额。
• 国电投和华能分别占比5.01%和5.01%（按控股口径）。

核电行业政策支持

• 《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》和《“十四五”规划和2035远景目标纲要》均提出加快核电发展。
• 核电项目享受增值税先征后退、企业所得税优惠等政策支持。

核电行业发展趋势

• 核电行业将受益于政策支持、技术进步和市场需求增长。
• 核电产业链景气度有望回暖，相关企业将受益于核电积极发展的政策兑现。