公用事业行业：清洁高效基荷电源核能迎来快速发展机遇期_40页_4mb

清洁高效基荷电源，核能迎来快速发展机遇期

核电发展背景与政策支持

核电是稳定、清洁的基荷电源，在“双碳”政策背景下，其中长期成长空间广阔。核电全生命周期温室气体排放量仅为12克/千瓦时，远低于煤电、气电，甚至低于光伏发电和水电。核电发电不受季节影响，近五年平均利用小时数在7300小时以上，具有较高的发电稳定性。

2024年2月，国家发改委首次提出核电不纳入能耗双控考核，进一步稳固了其作为“双碳”目标下低碳基荷电源的地位。2021年，我国核电发展政策调整为“积极有序”，核电核准和开工进入高峰期，2022、2023年每年核准机组数量达10台，2024年8月一次性核准11台，创近年新高。预计“十五五”期间核电新增装机量有望达到4756.2万千瓦，核电装机容量将大幅增长。

核电装机增长与盈利前景

核电装机量进入新一轮高增长阶段，2024-2030年预计新增装机5357.5万千瓦，CAGR约为11%。中国核电和中国广核为行业主要运营商，预计2024-2030年新增核电装机分别达2064.1万千瓦和2058.4万千瓦。

核电电量享受优先上网、保障消纳政策，利用小时数有保障。2024年核电平均利用小时数维持在较高水平，且市场化电量占比提升。尽管市场化电价有所波动，但由于大部分核电电价较燃煤基准价具备安全边际，综合电价下行风险较小，盈利有望稳中有升。

核电成本与IRR分析

核电成本以折旧、燃料及财务费用为主，其中折旧占比最大。三代核电技术相较二代技术成本有所上升，但随着国产化率提高、标准化与批量化建设，三代机组造价有望下降至1.3万元/千瓦左右。目前三代机组的全投资IRR约8%，略低于二代机组约10%的水平，但随着成本下降，IRR有望提升。

此外，核电的实际使用寿命远超折旧年限，利息与折旧结束后，净利润有望进一步释放，增强盈利能力。

核电运营商分析

中国核电

• 截至2024H1，核电控股装机2375万千瓦，新能源装机2237.04万千瓦。
• 2024-2030年预计新增核电装机2064.1万千瓦，占现有装机的87%。
• 新能源装机预计在“十四五”末达到3000万千瓦，2024-2025年新增新能源装机超过1000万千瓦。
• 2023年股利支付率为44.3%，对应股息率3.0%，分红稳定。

中国广核

• 截至2024H1，核电在运装机容量3175.6万千瓦，为国内在运装机规模最大的运营商。
• 2024年8月获批6台机组，装机容量合计734.8万千瓦。
• 2023年股利支付率44.3%，每股分红0.094元，具有较高的分红能力。
• 2024-2030年预计新增核电装机2058.4万千瓦，CAGR有望达9.2%。

投资建议与风险因素

投资建议

• 核电兼具稳定及清洁的特质，未来中长期成长空间广阔。
• 收入增长主要由装机量提升驱动，电价相对稳定，成本具备竞争力。
• “十五五”期间核电核准及开工有望进入高峰期，IRR具备上升空间。
• 建议关注中国核电和中国广核，其经营稳健，现金流优质，分红稳中有升。

风险因素

• “双碳”政策及电力供需形势发生调整；
• 核电项目审批节奏不及预期；
• 核电代际成本提升超预期；
• 核电站建设进展不及预期或检修时间超预期；
• 核电电价政策出现调整；
• 国际铀价大幅上涨风险。

核电技术发展与未来方向

我国核电技术从二代向三代跨越，四代技术也取得重大进展。三代核电机组安全性显著提升，堆芯熔化概率和大规模放射性物质释放概率分别为10⁻⁷和10⁻⁸，比二代机组低100倍，设计寿命由40年提升至60年。

四代核电技术如高温气冷堆、快堆等，具备更高的安全性、燃料利用率及更优的经济性，未来有望推动内陆核电发展。目前四代技术处于示范阶段，经济性仍有待提升。

核电在总发电量中的占比

2023年我国核电发电量为4333亿千瓦时，占总发电量的4.9%，低于全球平均水平（9.1%）。法国、乌克兰、韩国核电发电量占比分别为65.1%、50.7%、29.2%。随着“双碳”政策推进，核电发电量占比有望持续提升。

核电行业格局

我国核电行业形成双寡头格局，中核及中广核集团为主要运营商，占据全国在运核电装机量的95.2%。其他公司可通过参股方式参与核电项目，如皖能电力、福能股份等。

总结

核电作为清洁、稳定、高效的基荷电源，在“双碳”政策推动下迎来快速发展机遇。未来核电装机容量有望在2030年达到1.4亿千瓦，2050年达到3.5亿千瓦。核电电价相对稳定，市场化交易规模有望扩大，成本具备下降空间，IRR有望提升。中国核电和中国广核作为主要运营商，具有较强的装机增长和盈利增长潜力，值得关注。