深度报告-20220920-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_核准超预期_低碳基荷电源前景明朗_19页_2mb

资源与环境研究中心：公用事业及环保产业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国核电行业的发展现状、政策背景及未来前景，认为核电行业在“双碳”目标背景下具备长期增长潜力，且在“十四五”期间核准数量超预期，将推动行业进一步发展。同时，核电产业链中游设备商也将受益于核电装机的确定性增长。

主要观点

1. 核电核准超预期，行业获政策支持

• 核准进展：2022年1~9月国内核准10台机组，对应装机1232.8万千瓦，超此前年核准6~8台预期。
• 政策背景：核电发展是改善我国能源结构的必然选择，政策支持加强，尤其是2021年《政府工作报告》中明确“积极安全有序发展核电”。
• 行业前景：预计2022-2025年间，我国有望年均核准7-8台机组，2030年核电装机容量有望超过1亿千瓦，发电量达7692亿千瓦时，占全国电力供应的6.2%。

2. 三代核电技术提升安全性和经济性

• 安全性提升：三代核电技术的堆芯损坏概率从 $1.0 \times 10^{-4}$ 降至 $1.0 \times 10^{-5}$，大量放射性释放概率从 $< 1.0 \times 10^{-5}$ 降至 $< 1.0 \times 10^{-6}$，技术成熟度高。
• 经济性优化：三代机组寿命延长、大修周期延长，年均折旧成本下降 $18.8%$，全生命周期利用小时数增加约 $56.6%$，带来显著的经济价值。
• 技术路径对比：华龙一号与AP1000相比，国产化率更高，造价更低，未来降本潜力更大。

3. 四代核电技术商业化前景广阔

• 技术优势：采用高温气冷堆技术，安全阈值更高，冷却剂出口温度可达 $950^{\circ} \mathrm{C}$，可广泛应用于工业蒸汽、制氢等领域。
• 应用拓展：四代机组具备模块化建造能力，可利用现有燃煤机组设施，提升经济性，拓展核电应用场景。

4. 核电行业竞争格局稳定

• 双寡头格局：中国核电与中广核占据国内核电市场近 $95%$ 的份额，行业壁垒高。
• 投资建议：建议关注核电运营商“双寡头”中国核电、中国广核，以及核心设备供应商江苏神通、东方电气。

关键信息

核电行业数据

• 装机容量：2021年在运核电机组总装机容量5464.7万千瓦，占发电总装机比例 $2.3%$。
• 发电量：2021年核电发电量4071.4亿千瓦时，占全国总发电量的 $4.8%$。
• 利用小时数：单个核电机组年均利用小时数超7000小时，远高于其他电源。

产业链价值拆分

• 核电设备价值占比：占机组价值约 $50%$，其中核岛占比约 $52%$。
• 核级阀门价值占比：占核岛整体价值约 $12%$，核电站总价值约 $3.1%$。

核电设备商分析

• 江苏神通：国内核级蝶阀、球阀领域龙头，市占率高，但2022年受疫情影响，营收和净利润同比小幅下降。
• 东方电气：核电主设备龙头，市占率约 $35%$，2022年火电业务增长显著，核电业务收入占比下降，但技术积累深厚。

投资建议

下游运营环节

• 关注企业：中国核电、中国广核。
• 盈利预测：
  • 中国核电：2022~2024年归母净利润分别为104.7亿、118.9亿、129.5亿元，EPS分别为0.56元、0.63元、0.69元。
  • 中国广核：2022~2024年归母净利润分别为108.3亿、122.1亿、132.7亿元，EPS分别为0.21元、0.24元、0.26元。

中游设备环节

• 关注企业：江苏神通、东方电气。
• 盈利预测：
  • 江苏神通：2022~2024年归母净利润分别为330.6万、435.6万、564.3万元，EPS分别为0.65元、0.86元、1.11元。
  • 东方电气：2022~2024年归母净利润分别为28.73亿、36.57亿、45.02亿元，EPS分别为0.92元、1.17元、1.44元。

风险提示

• 核准不及预期：若“十四五”期间核电核准数量不及预期，将影响行业增长。
• 并网进度延迟：若在建项目并网进度不及预期，可能影响业绩兑现。
• 用电需求波动：若用电需求下降或机组检修导致利用小时数降低，将影响核电收益。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5% - 15%$。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5% - 5%$。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5% - 15%$。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5% - 5%$。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5%$ 以上。