20220306-招商期货-铜周度报告_乌俄冲突推升通胀预期_近端紧张助力铜价上行_15页_2mb

策略报告总结：乌俄冲突推升通胀预期，近端紧张助力铜价上行

核心内容概述

本报告分析了2022年3月6日铜市场的宏观环境、供需格局、库存和估值情况，并提出了相应的投资建议。整体来看，乌俄冲突和美联储政策成为宏观市场的核心关注点，推动了铜价上涨，同时国内需求逐步恢复，但受到防疫政策影响，市场情绪仍偏谨慎。

主要观点

宏观环境

• 俄乌冲突：冲突进一步升级，俄罗斯主要银行被剔除SWIFT系统，导致原油、电解铝、镍和小麦等商品价格大幅上涨，尤其是原油价格的上涨显著推升了全球能源价格和通胀预期。
• 美联储政策：鲍威尔表示3月将加息25bp，若通胀超预期可能再次加息50bp，并开始缩表。整体政策略偏鹰派，但未超市场预期。
• 非农数据：周五非农新增就业大超预期，但工资增速放缓，显示劳动力市场强劲但薪资压力未明显上升。
• 国内政策：中国制造业PMI数据维持在扩张区间，两会强调“稳增长”，市场解读较为乐观，关注后续政策变化。

供需格局

• 短期供给：2022-2023年预计铜矿增量约100万吨，能够覆盖部分新增需求。但进口窗口持续关闭，导致国内累库速度放缓，海外库存继续下降，全球铜库存处于历史低位。
• 中期供给：2023年后铜矿供给将面临紧缺，除非加快资本开支开发新矿，否则供需矛盾可能加剧。
• 消费情况：终端消费分化，汽车、电网、基建和地产偏弱，但家电出口和新能源车、光伏领域表现较好。新能车和光伏用铜增量预期在20万吨附近，传统消费在稳增长政策下预期向好。

关键信息

铜市场走势回顾

• 沪铜连三：2022-03-04为72,900元/吨，较2022-02-25上涨2,220元/吨。
• LME3月铜：2022-03-04为10,600美元/吨，较2022-02-25上涨740美元/吨。
• 库存变化：全球显性库存为54.5万吨，较上周累库1.3万吨。LME和COMEX库存分别去化0.5万吨和0.16万吨，国内社库持平，保税库存增加1.7万吨。

铜供应情况

• 进口数据：12月铜精矿进口207.6万吨，同比增加10.1%；未锻造铜及铜材进口58.9万吨，同比增加15%。
• 国内产量：1月国内精铜产量81.8万吨，同比增加2.5%。
• 矿企资本开支：全球大型矿企资本开支在2013年后见顶，未来新矿释放将明显放缓。

铜消费情况

• 中间消费：精铜杆开工率62%，市场畏高情绪仍存，节前备货不足，刚需采购为主。
• 终端消费：
  • 电网投资累计同比增-1.2%，电源投资增36%。
  • 3月空调排产同比增3%，外销增14%。
  • 房地产数据整体下行，新开工降12%，施工增9%，竣工增6%，销售增5%。
  • 新能源车销售占比达12.2%，产量累计同比增145.6%，但增速放缓。

投资建议

• 短期策略：乌俄冲突推升通胀预期，加息利空即将落地，未见更鹰派政策，铜价在供需偏紧背景下或继续上行，建议逢低做多或维持多头持仓。
• 关注点：
  • 3月7日乌克兰和俄罗斯第三轮谈判。
  • 欧央行利率决议及官员讲话。
  • 3月美联储议息会议。
• 风险提示：
  • 货币政策收紧预期加剧。
  • 国内需求持续乏力。

库存和估值分析

• TC（加工费）：周度TC维持在66.5美元/吨，略有上升。
• 粗铜加工费：进口粗铜加工费上行至160美元/吨，国内粗铜加工费上行至1450元/吨。
• 硫酸价格：本周企稳上行至625元/吨。
• 现货升水：华南、华北、华东现货升水分别为-30元、-170元、-25元，由于进口亏损扩大，华东升水上行。
• 进口窗口：持续关闭，升水从33美元降至27.5美元。
• 持仓变化：LME基金净多减少2000手，COMEX基金净多减少2000手，国内持仓从32.8万手增至35.7万手。

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计。
• 资质：期货从业资格（F0307617）及投资咨询资格（Z0001836）。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法获取的信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
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