煤炭开采行业深度：焦炭，环保叠加去产能，供需缺口促价格上涨-20180817-财富证券-20页-1mb

焦炭行业深度分析总结

核心内容概述

焦炭是钢铁工业的重要原材料，主要由煤炭经过高温干馏工艺生产而成。其需求集中于钢铁行业，占比达86%，钢铁与化工合计占95%。焦炭行业在过去长期处于产能过剩状态，但2018年以来，受环保限产和去产能政策影响，行业开始由供给过剩转向供给不足，导致供需紧平衡，议价能力提升，价格上涨。

主要观点

• 焦炭是钢铁工业的“基本粮食”：焦炭主要用于高炉炼铁，每吨铁水需0.5吨焦炭。钢铁行业的需求占焦炭总需求的86%，焦炭在钢铁生产成本中占比上升，重新划分了煤焦钢产业链的利润分配。
• 环保限产与去产能推动供给减少：2018年1-6月，全国焦炭产量同比下降3.22%，其中江苏、河南等地降幅显著。环保限产进一步压缩了焦炭供给，预计影响焦炭产量约1100万吨。
• 行业集中度提升：4.3米以下焦炉属于落后产能，很可能被清除。焦化行业集中度提升，有利于具备规模优势和设备优势的企业。
• 钢厂盈利高，对焦炭价格容忍度提升：2018年钢厂吨钢毛利维持在高位，钢厂对焦炭价格上涨接受度较高，行业利润可维持。
• 焦炭价格走势独立：焦炭价格与焦煤、螺纹钢的相关性减弱，表现出独立行情，议价能力增强。

关键信息

供需变化

• 2018年1-6月，全国焦炭产量2.12亿吨，同比下降3.22%。
• 钢铁行业焦炭需求约为1.86亿吨，出现供给缺口。
• 2018年焦炭供需缺口为407.62万吨，较2017年减少1565.02万吨。

产能分布

• 焦炭主要分布在山西、陕西、内蒙、河南等煤炭主产区，以及河北、山东、辽宁、江苏等钢铁主产区。
• 唐山地区焦炭产能4464万吨，其中独立焦化厂占比68.77%，钢厂焦化厂占比31.23%。
• 100万吨以下的焦化厂中，独立焦化厂占比达85%，产能分散。

环保与限产影响

• 2018年采暖季限产范围扩大，包括汾渭平原和长江中下游地区，预计影响焦炭产量约1100万吨。
• 江苏地区徐州市限产影响焦炭产量约75万吨，河南地区限产影响焦炭产量较大。
• 4.3米以下焦炉占比达48%，环保升级将推动其淘汰。

行业利润变化

• 焦炭在钢铁生产成本中的比重上升至45.65%，高于铁矿石和废钢。
• 焦炭价格走势独立于上下游，行业利润在供需紧平衡下提升。
• 焦炭企业议价能力增强，利润留存于焦化环节。

投资建议

• 推荐企业：山西焦化、金能科技，具有规模优势和设备优势。
• 低估企业：开滦股份，吨焦市值较低，具备煤焦一体化优势。

主要上市公司分析

风险提示

• 环保限产不及预期。
• 焦化行业去产能力度不及预期。
• 下游需求不及预期。

图表与数据参考

• 焦炭生产量和出口量逐年上升，2014年达到峰值。
• 焦炭与焦煤、螺纹钢价格相关性下降，焦炭价格独立上涨。
• 2018年以来，独立焦化厂开工率显著上升，但华东地区下降明显。
• 2018年4-7月，徐州限产引发焦炭价格上涨，唐山地区冶金焦价格上涨38%。
• 焦炭钢铁行业供给缺口逐步显现，供需平衡改善。
• 吨焦市值为评估指标之一，部分公司估值偏高或偏低。

结论

焦炭行业在环保政策和去产能的双重推动下，供需格局发生重大变化，行业议价能力增强，价格上涨。未来，随着环保限产和行业整合的推进，行业集中度将提升，具备规模和设备优势的企业有望受益。投资者应关注山西焦化、金能科技及吨焦市值较低的开滦股份等公司。