20180817-财富证券-煤炭开采行业深度_焦炭_环保叠加去产能_供需缺口促价格上涨_20页_1mb

行业深度总结：焦炭行业分析

核心内容概述

本报告分析了2018年焦炭行业的供需变化、环保政策对产能的影响、行业利润分配变化及投资建议。报告指出，由于环保政策收紧和去产能政策的实施，焦炭行业从产能过剩逐步转向产能不足，供需缺口促使价格上涨，行业议价能力增强，利润向焦化环节转移。

主要观点

• 焦炭是钢铁工业的核心原料：焦炭主要用于高炉炼铁，占钢铁生产成本的45.65%，是钢铁工业的“基本粮食”。
• 需求集中于钢铁行业：钢铁行业占焦炭消费的86%，钢铁和化工合计占95%。
• 产能分散，独立焦化厂为主：独立焦化厂占比达68.77%，且以中小产能为主。
• 环保限产导致供给下降：2018年1-6月，全国焦炭产量同比减少3.22%，主要受江苏、河南、山东等地限产影响。
• 供需缺口促价格上升：2018年1-6月，焦炭供给缺口达407.62万吨，行业议价能力增强，利润向焦化环节转移。
• 行业集中度提升：环保政策和去产能推动行业整合，预计近50%的焦炭产能将被淘汰，行业集中度提升。
• 投资建议：关注具有规模和设备优势的山西焦化、金能科技，以及吨焦市值较低的开滦股份。

关键信息

1. 行业供需变化

• 焦炭产量下降：2018年1-6月，全国焦炭产量为2.12亿吨，同比下降3.22%。
• 供给缺口：2018年1-6月，焦炭供给缺口为407.62万吨，首次出现供给短缺。
• 需求结构：钢铁行业占86%，钢铁和化工合计占95%。
• 焦炭钢铁比：2018年焦钢比为0.5，预计“以钢定焦”政策实施后，该比例将降至0.4，导致焦炭需求下降。

2. 环保政策影响

• 限产范围扩大：从“2+26”城市扩展到汾渭平原和长江中下游地区。
• 焦炉改造：4.3米以下焦炉被逐步淘汰，干熄焦工艺成为主流。
• 环保对供给的限制：预计2018年采暖季限产影响焦炭产量约1100万吨。

3. 行业利润变化

• 焦炭成本上升：焦炭在钢铁生产成本中的比重上升，部分利润从钢厂回流到焦化环节。
• 钢厂利润丰厚：2018年以来，钢厂吨钢毛利维持在高位，对焦炭价格上涨容忍度较高。
• 焦炭价格走势独立：与焦煤、螺纹钢价格相关性下降，体现出焦炭在产业链中的独立性增强。

4. 主要上市公司分析

5. 投资建议

• 推荐公司：山西焦化、金能科技（具有规模和设备优势）。
• 谨慎推荐公司：开滦股份（吨焦市值较低，估值相对合理）。
• 关注重点：行业集中度提升、环保限产、供需缺口等。

风险提示

• 环保限产不及预期：可能影响焦炭产量和价格走势。
• 去产能力度不足：可能延缓行业集中度提升。
• 下游需求不及预期：可能导致焦炭价格下跌。

图表目录（关键数据）

• 图1：焦化过程得到的主要产品及用途
• 图2：钢铁主要生产工艺流程
• 图3：焦炭的需求结构以钢厂为主
• 图4：我国2000年以来的焦炭生产量
• 图5：我国2000年以来的焦炭出口量
• 图6：2017年全国各省焦炭产量
• 图7：焦化企业开工率（分规模，%）
• 图8：100家独立焦化厂开工率（%）
• 图9：2018年以来煤炭主产区焦炭产量上升
• 图10：2018年以来钢铁主产区焦炭产量小幅下降
• 图11：双焦价格走势相关性较高
• 图12：双焦价差在2016年后开始剧烈波动
• 图13：2017年以来双焦价格走势
• 图14：2017年以来螺纹钢和焦炭价格走势
• 图15：钢厂原料成本构成情况
• 图16：焦化环节利润走势
• 图17：2018年以来虚拟钢厂吨钢毛利维持在高位
• 图18：2018年以来铁矿的到厂成本低于去年同期
• 图19：主要焦炭上市公司2017年扣非后的净利润
• 图20：主要焦炭公司2017年的销售毛利率

结论

焦炭行业在环保和去产能的双重影响下，逐步由产能过剩转向产能不足，供需缺口推动价格上涨，议价能力增强，利润向焦化环节转移。未来，随着环保政策的严格执行和行业整合的推进，行业集中度将提升，具有规模和设备优势的企业将受益，投资建议关注山西焦化、金能科技和开滦股份等公司。同时，需警惕环保限产不及预期、去产能力度不足和下游需求下滑等风险。