20180424-华创证券-煤炭开采行业深度研究报告_拐点已至_焦炭报复性上涨可期_12页_1003kb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告分析了当前焦炭市场面临的供需变化及价格走势，重点指出环保政策对焦炭供给端的压制作用，以及高炉开工率恢复对需求端的拉动效应。同时，报告指出焦炭价格受成本支撑，具备反弹基础，并预测焦炭价格将出现报复性上涨。

主要观点

1. 供给压缩“先声夺人”，环保料将扭转焦钢局势

• 限产情况：陕西、山西、河北、内蒙、徐州等地因环保因素实施限产，其中徐州限产比例最高，达70%。
• 限产影响：若执行高水平限产，焦炭产量将减少11.36万吨，幅度为7.10%。按3月全国焦炭产量3557万吨计算，影响月产量约为253万吨。
• 环保趋势：电力减排接近尾声，非电减排将成为重点，焦化行业作为高排放行业，将面临更严格的环保治理要求，供给端将受到明显压制。

2. 高炉开工率恢复集中释放需求，焦炭库存持续去化

• 开工率提升：全国高炉开工率和唐山高炉开工率分别回升5.25个百分点和10.97个百分点，显示需求逐步恢复。
• 产量增长：3月下旬生铁产量环比增加180万吨，对应焦炭需求增长197万吨。
• 库存去化：钢厂和港口焦炭库存连续两周去化，两周累计去化率分别为4.46%和6.07%，阶段性供过于求特征正在缓解。

3. 成本压力构建坚实底部，上下游助力业绩改善

• 价格下跌：唐山二级冶金焦到厂含税价累计下跌310元/吨，焦炭业务全面亏损。
• 成本支撑：焦炭完全成本已超越市场价，吨毛利跌至-120元/吨，价格下跌空间有限。
• 钢材市场回暖：钢材成交放量，库存快速去化，南北螺纹钢价格反弹，显示需求并未消失。

4. 报复性上涨可期

• 情绪积累：环保趋严和焦企主动限产保价，使得贸易商和焦企开始提高报价。
• 历史走势：焦炭价格在不利处境下被打压至成本线以下，当处境逆转时，通常会出现报复性上涨，振幅可达700元/吨。
• 有利因素：环保治理、降准保内需、国际焦煤价格下行，将共同推动焦炭价格反弹。

关键信息

• 环保限产：陕西、山西、河北、内蒙、徐州等地实施限产，其中徐州限产比例最高。
• 焦炭库存：钢厂和港口焦炭库存连续两周去化，累计去化率分别为4.46%和6.07%。
• 成本支撑：焦炭价格受成本支撑，下跌空间有限，吨毛利跌至-120元/吨。
• 需求释放：高炉开工率恢复带动生铁产量增长，进而拉动焦炭需求增长。
• 政策导向：焦炭行业可能成为下一个去产能的关键领域，环保提标改造势在必行。
• 行业结构：独立焦化厂为主，湿熄焦技术为主，产品质量和附加值较低，需向干熄焦技术转型。

风险提示

• 限产执行不及预期：若环保限产政策未能严格执行，可能影响供给端压缩效果，抑制价格上涨。

附：焦化行业发展瓶颈的思考

1. 产业瓶颈

• 产能过剩：焦炭产能利用率仅为65.18%，吨焦炭生产成本偏高。
• 区域布局不合理：独立焦化厂为主，缺乏规模效应，焦炉气难以规模化利用。
• 结构亟待调整：需通过产能置换、整合等方式，推动独立焦化厂向干熄焦技术转型，提高产品质量和附加值。

2. 政策瓶颈

• 去产能推进：焦炭可能成为下一个去产能的重点领域。
• 环保趋严：焦化行业排放标准将逐步提高，提标改造势在必行，推动行业升级。

图表目录

• 图表1：环保因素导致焦炭限产
• 图表2：不同规模焦炉开工率走势
• 图表3：高炉开工率走势
• 图表4：钢材社会库存量走势
• 图表5：钢材成交数据走势
• 图表6：焦炭现货价格走势
• 图表7：焦炭期货价格走势和基差变化
• 图表8：焦炭历史产销情况
• 图表9：焦炭供需缺口
• 图表10：我国焦炭产能和产能利用率
• 图表11：干、湿法熄焦焦炭质量对比
• 图表12：重点焦化产业园区布局规划表
• 图表13：2017年全国淘汰焦炭落后产能
• 图表14：2017年新增焦炭产能
• 图表15：电力排放标准
• 图表16：炼焦化学工业排放标准

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科，2017年加入华创证券研究所。

投资评级

• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。
• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。

免责声明

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