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洁美科技（002859）投资分析总结

核心内容

洁美科技是被动元件行业最大的纸质载带供应商，受益于MLCC（多层陶瓷电容器）行业高景气周期，其业绩和股价表现优异。随着下游需求的快速增长和产能释放，公司有望在纸质载带业务基础上，实现塑料载带和转移胶带业务的突破，进一步提升业绩弹性。

主要观点

• 行业景气度高：MLCC市场正经历高景气周期，主要因日系厂商向高端领域转移产能，导致普通品供给短缺，引发涨价潮和交货期延长。
• 需求端增长强劲：新能源汽车、物联网和手机市场是MLCC需求增长的主要驱动力。新能源汽车单车MLCC用量翻番，物联网设备数量预计五年内翻三倍，手机单机MLCC用量持续增加。
• 公司直接受益：公司作为纸质载带龙头，占据50%市场份额，客户包括村田、国巨、华新科、风华高科等主要MLCC厂商。公司积极扩产，预计2018-2020年原纸产量同比增速分别为20%、20%、40%，带动业绩高速增长。
• 新产品突破：公司已掌握MLCC专用转移胶带技术，产品获得国巨、华新科、风华高科等客户认证，有望实现国产替代，市场空间达100亿人民币。
• 业绩预测上调：公司2020年净利润预测上调至6.42亿元，对应EPS为2.51元，PE为16倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2018年07月13日收盘价：41.2元
• 一年内最高/最低价：124/25.58元
• 市净率：7.7
• 息率：1.36
• 流通A股市值：4469百万元
• 上证指数/深证成指：2831.18/9326.97

基础数据

• 2018年03月31日每股净资产：5.38元
• 资产负债率：18.90%
• 总股本/流通A股：256/108百万
• 流通B股/H股：无数据

投资要点

• 行业景气周期：MLCC市场因供给短缺和需求增长，处于高景气周期，预计未来5年需求量将翻番。
• 厂商表现：国巨、华新科、风华高科等厂商业绩和股价均大幅上涨，国巨2018Q1净利润增长420%。
• 公司产能规划：公司预计2018-2020年原纸产量同比增速分别为20%、20%、40%，带动业绩高速增长。
• 新产品进展：公司已获得MLCC大厂认证，转移胶带业务放量在即，实现国产替代。
• 业绩预测：预计公司2018-2020年净利润分别为2.82亿、4.03亿、6.42亿，对应EPS分别为1.10元、1.58元、2.51元，PE分别为37倍、26倍、16倍。

财务数据及盈利预测

• 营业收入：2017年为996百万元，预计2018-2020年分别为1,455百万元、2,033百万元、3,175百万元，同比增长率分别为46%、39.7%、56.1%。
• 净利润：2017年为196百万元，预计2018-2020年分别为282百万元、403百万元、642百万元，同比增长率分别为43.7%、42.9%、59.2%。
• 毛利率：2017年为40.1%，预计2018-2020年分别为37.1%、37.8%、38.0%。
• ROE：2017年为14.6%，预计2018-2020年分别为17.9%、21.1%、26.2%。

产能与市场空间

• 纸质载带：2017年市场空间为15亿人民币，公司占比50%。
• 转移胶带：市场空间达100亿人民币，目前被日系厂商垄断，公司具备国产替代潜力。
• 产能规划：预计2018-2020年原纸产量分别为6.30亿米、7.20亿米、10.00亿米。

风险提示

• 下游厂商拓产幅度不达预期
• 新产品认证进度不达预期

研究支持

• 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com
• 施鑫展 A0230117050001 shixz@swsresearch.com

联系人

• 施鑫展
• 联系电话：(8621)23297818×7422
• 邮箱：shixz@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 评级标准：相对强于市场表现5%~20%

法律声明

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