20221012-光大证券-被动元件系列深度报告之一_被动元件_电子行业基石增速稳_国产化确定性强_61页_6mb

报告摘要

行业研究：被动元件行业深度分析

核心内容

被动元件是电子行业的重要基础元件，包括电容、电感和电阻，其市场广阔，未来增长空间大。随着新能源、车用电子、5G通信等新兴领域的发展，被动元件需求持续上升。同时，国内厂商在产能转移和政策支持下快速成长，成为行业发展的后起之秀。

主要观点

被动元件是电子行业的基石：被动元件是电子设备中不可或缺的基础元件，因其体积小、性能稳定而被称为“电子之米”。
市场增长潜力大：根据Mordor Intelligence预测，2021年全球被动元件市场规模为327.7亿美元，预计到2027年将达到428.2亿美元，复合年增长率4.56%。
电容是产值最高的被动元件：电容市场中，MLCC（片式多层陶瓷电容器）是用量最大、发展最快的品类之一，预计2025年全球MLCC市场规模将达到1490亿元。
国产化趋势明显：国内厂商在MLCC、薄膜电容、铝电解电容等领域加速扩产，提升市场份额，成为行业发展的关键力量。
行业龙头效应显著：由于技术积累和规模扩张，被动元件行业呈现出明显的龙头效应，如三环集团、风华高科、法拉电子等。

关键信息

1. 被动元件市场概况

全球被动元件市场持续增长，预计到2027年达到428.2亿美元。
电容、电感、电阻是主要被动元件，其中电容占据最大市场份额。
中国及亚洲其他地区是全球最大的被动元件需求市场，预计未来几年将保持高速增长。

2. 电容细分领域分析

2.1 MLCC（片式多层陶瓷电容器）

MLCC是电容中用量最大、发展最快的品类，具有周期属性。
2020年全球MLCC市场规模约1017亿元，预计2025年达到1490亿元。
中国是全球最大的MLCC市场，占全球需求约40%。
MLCC广泛应用于通信、消费电子、汽车电子等领域，尤其是新能源车、光伏、风电行业。
国内厂商如风华高科、三环集团、火炬电子等积极扩产，提升市场份额。

2.2 薄膜电容器

薄膜电容具有高可靠性、耐压和耐冲击力等优点，主要应用于新能源、工业设备等领域。
2021年全球薄膜电容市场规模约为90.4亿元，中国占据全球60%以上市场份额。
随着新能源车、光伏、风电等行业的快速发展，薄膜电容市场需求持续增长，预计到2025年将达到100亿元。

2.3 铝电解电容器

铝电解电容具有大容量、耐高压、性价比高等优势，广泛应用于消费电子、工业设备等领域。
2020年全球铝电解电容市场规模约为514.4亿元，预计2025年将达到724.4亿元。
日本厂商在高端市场占据主导地位，而中国厂商如江海股份、艾华集团正在快速崛起。

3. 电感与电阻

电感：具有定制化生产的特点，广泛应用于通信、汽车电子、工业设备等领域。
电阻：生产工艺复杂，具有较高的技术壁垒，片式电阻受益于5G和汽车电子的发展。

4. 国内厂商崛起

国内厂商如三环集团、风华高科、法拉电子等通过技术积累和规模扩张，逐步成为行业龙头。
随着全球产能向中国转移，国内厂商在MLCC、薄膜电容、铝电解电容等领域迎来发展机遇。

投资建议

推荐公司：三环集团、风华高科、法拉电子、江海股份、艾华集团、洁美科技、麦捷科技。
投资逻辑：新能源、车用电子、5G等新兴领域带动被动元件需求增长，国产化趋势为国内厂商带来发展契机。
风险提示：扩产进度不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧。

重点公司盈利预测与估值

公司名称	收盘价（元）	归母净利润（亿元）	PE（X）	市值（亿元）	评级
三环集团	25.45	20.11、19.08、25.27、29.46	24、26、19、17	488	买入（维持）
风华高科	13.41	9.43、8.14、9.66、11.97	16、19、16、13	155	买入（维持）
法拉电子	156.00	8.31、10.12、13.36、17.15	42、35、26、20	351	买入（首次）
江海股份	23.58	4.35、5.84、7.29、9.01	45、34、27、22	197	买入（首次）
艾华集团	27.38	4.87、5.31、6.50、7.33	23、21、17、15	110	增持（首次）
洁美科技	22.82	3.89、3.00、4.05、5.36	24、31、23、17	94	增持（首次）
麦捷科技	7.13	3.04、2.61、3.82、4.73	20、24、16、13	61	增持（首次）

图表与数据来源

图1：线路板上的部分元器件标识
图2：电子元件分类
图3：电子元器件产业链
图4：三环集团定位为先进材料专家
图5：电容为销售收入最高的被动元件
图6：被动元件市场增速预测（2022-2027年）
图7：2019年至2021年主要地区被动元件需求量
图8：村田2013-2021年营收及同比增速情况
图9：TDK2013-2021年营收及同比增速情况
图10：太阳诱电2013-2021年营收及同比增速情况
图11：国巨2014-2021年营收及同比增速情况
图12：2022Q1被动元件交期数据及价格趋势
图13：电容器分类与特点不同领域
图14：主要电容器电压和电容情况
图15：多层陶瓷电容器的结构
图16：MLCC尺寸对比
图17：有MLCC的电路能够降低目标阻抗
图18：应用范围不断扩大的片状独石陶瓷电容器
图19：面向民生设备等的MLCC不同尺寸产品占比
图20：面向车载系统的MLCC不同尺寸产品占比
图21：MLCC具有比较明显的周期属性（国巨营收月度数据）
图22：2013年1月-2022年1月全球MLCC交期趋势
图23：高压MLCC应用图谱
图24：2016-2020年MLCC各应用领域全球出货量分布情况
图25：高级车型中使用的MLCC
图26：2020年MLCC全球销售额市占率
图27：薄膜电容器示意图
图28：工业用薄膜电容器技术发展趋势
图29：2008-2020年薄膜电容器行业市场规模
图30：2019-2021年我国薄膜电容器行业主要企业产量
图31：各类薄膜电容器交期趋势（统计时间：2022年7月17日）
图32：薄膜电容器应用领域
图33：铝电解电容器结构图
图34：铝电解电容器品种优缺点
图35：铝电解电容器品种
图36：工业用铝电解电容技术发展趋势
图37：铝电解电容器应用领域
图38：全球铝电解电容主要供应商
图39：2020年全球铝电解电容器行业龙头营收（单位：亿美元）
图40：电感的基本原理是楞次定律
图41：电感的结构
图42：功率电感的作用示意图
图43：EMI电感的作用示意图
图44：电感用途广泛
图45：2020年全球电感终端应用市场产值占比分布情况
图46：2019年全球电感销售额占比
图47：各类电阻元件
图48：片式电阻的结构
图49：片式电阻生产流程
图50：2021-2025年全球片阻需求不断增长（单位：亿只/月）
图51：部分电阻交期趋势（统计时间：2022年7月17日）（单位：周）
图52：2020年全球电阻厂商竞争格局（销售额口径）
图53：MLCC陶瓷粉需要碳酸钡基础粉和添加剂配合
图54：流延机是MLCC生产过程中的最关键设备
图55：MLCC生产流程涉及到非常多的工艺经验积累
图56：主要被动元件公司2011-2021年毛利率
图57：主要被动元件公司2011-2021年归母净利润率
图58：法拉电子2010-2021年营业收入（亿元）及同比增速
图59：法拉电子2010-2021归母净利润（亿元）及同比增速
图60：法拉电子2010-2021毛利率及净利率呈上升趋势（%）
图61：2021年主营构成：新能源车及风电光伏占比超过50%
图62：公司2010-2021年营业收入（亿元）及同比增速
图63：公司2010-2021年归母净利润（亿元）及同比增速
图64：公司2010-2021年扣非归母净利润（亿元）及同比增速
图65：公司2010-2021年毛利率及净利率情况（%）
图66：公司2021年分业务营收占比情况
图67：公司2010-2021年营业收入（亿元）及同比增速
图68：公司2010-2021年归母净利润（亿元）及同比增速
图69：公司2010-2021年毛利率及净利率情况（%）
图70：公司2021年分业务营收占比情况
图71：公司2012-2021年营业收入（亿元）及同比增速
图72：公司2012-2021年归母净利润（亿元）及同比增速
图73：公司2012-2021年毛利率及净利率情况（%）
图74：公司2021年分业务营收占比情况
图75：公司2010-2021年营业收入（亿元）及同比增速
图76：公司2010-2021年归母净利润（亿元）及同比增速
图77：公司2010-2021年毛利率及净利率情况（%）
图78：公司2021年分业务营收占比情况

表格数据来源

表1：日本被动元件厂商和在上游材料的布局
表2：各类电容器主要性能及主要应用领域对比
表3：2022年MLCC各类应用价格走势及预测
表4：2018至2020年我国MLCC进口情况
表5：部分厂商扩产计划
表6：2021-2025年新能源车、光伏、风电用薄膜电容器市场规模预测
表7：2022-2025年光伏、新能源车用铝电解电容器市场规模预测
表8：2020年全球各应用领域片阻需求量
表9：主要被动元件公司2011-2021年收入不断攀升（单位：亿元）
表10：主要被动元件公司2011-2021年归母净利润（亿元）
表11：主要被动元件公司股价涨幅情况
表12：三环集团盈利预测与估值简表
表13：风华高科盈利预测与估值简表
表14：法拉电子收入拆分
表15：可比公司估值-PE估值
表16：法拉电子盈利预测与估值简表
表17：江海股份收入拆分
表18：可比公司估值-PE估值
表19：江海股份盈利预测与估值简表
表20：艾华集团收入拆分
表21：可比公司估值-PE估值
表22：艾华集团盈利预测与估值简表
表23：洁美科技收入拆分
表24：可比公司估值-PE估值
表25：洁美科技盈利预测与估值简表
表26：公司产品类型及应用场景
表27：麦捷科技收入拆分
表28：可比公司估值-PE估值
表29：麦捷科技盈利预测与估值简表

总结

被动元件作为电子行业的基础元件，其市场持续增长，特别是在新能源、车用电子、5G等新兴领域。国内厂商凭借产能转移、政策支持和技术积累，正快速崛起，成为行业的重要力量。投资建议关注行业龙头，如MLCC领域的风华高科、三环集团，薄膜电容领域的法拉电子，铝电解电容领域的江海股份、艾华集团等。同时，需关注市场风险，如扩产进度、需求变化及竞争加剧等。

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