2021年一季度宏观债务风险监测：政策稳杠杆叠加经济修复，杠杆率增幅收窄-20210517-中诚信国际-10页_1mb

2021年一季度宏观债务风险监测总结

核心内容

本报告分析了2021年一季度中国非金融部门与金融部门的杠杆率变化趋势，指出在经济修复与政策稳杠杆的双重背景下，宏观杠杆率整体保持稳定，但各部门杠杆率走势分化，需关注不同风险点。

主要观点

• 非金融部门杠杆率增幅收窄：在经济持续修复和信用边际调整的共同作用下，非金融部门总杠杆率增幅明显收窄，但仍存在结构性风险。
• 金融部门杠杆率小幅回升，但趋势平稳：金融部门杠杆率小幅上升，但增速趋缓，整体保持平稳波动。
• 非金融企业杠杆率由降转升：非金融企业部门杠杆率回升，表明融资需求依然强劲，需警惕民营企业资产负债率过快上升。
• 居民部门杠杆率屡创新高：尽管增幅有所收窄，但居民部门杠杆率持续攀升，需警惕房地产价格上涨对消费的挤出效应。
• 政府部门杠杆率结构性调整：专项债发行进度缓慢导致显性债务增速放缓，但隐性债务风险仍需关注，政府将通过显性化和结构调整来实现杠杆率的稳定。

关键信息

一、经济修复叠加信用边际调整，非金融部门及金融部门杠杆率增幅均收窄

• 非金融部门总债务增长放缓：一季度非金融部门总债务同比增长11.06%，增速较上年底回落1.14个百分点。
• 非金融部门杠杆率增幅收窄：截至3月底，非金融部门总杠杆率为300.48%，较上年底上升1.55个百分点，增幅较上年四季度收窄1.55个百分点。
• 债务结构分化：企业部门债务占比连续12个月下降，居民部门债务占比小幅上升，政府部门债务占比小幅回落。
• 金融部门杠杆率小幅回升：一季度金融部门债务同比增长9.79%，增速较上年底加快2.67个百分点，但增幅较上年四季度回落1.78个百分点。

二、非金融部门债务结构解析

（一）非金融企业部门杠杆率由降转升

• 债务增长与杠杆率变化：非金融企业债务同比增长7.49%，较2020年底回落1.76个百分点，杠杆率由降转升，增加1.26个百分点。
• 债务结构优化：企业贷款占比上升至61.22%，信用债与非标融资占比下降，显示融资结构持续优化。
• 民营企业风险突出：私营企业资产负债率已超过国有企业，需关注其被动攀升的风险。

（二）居民部门杠杆率屡创新高

• 债务增长与杠杆率变化：居民总债务同比增长15.74%，杠杆率再创新高，达69.08%。
• 房地产市场影响：部分城市房地产市场回暖，叠加年初房贷集中释放，居民杠杆率仍处高位。
• 消费挤出风险：需警惕地产价格上涨推升居民杠杆率，对消费修复形成制约。

（三）政府部门杠杆率结构性调整

• 显性债务增速放缓：一季度政府部门债务同比增长18.51%，较去年底回落3.23个百分点。
• 隐性债务风险突出：含隐性债务的政府部门杠杆率远高于仅考虑显性债务的水平，隐性债务仍是主要风险点。
• 政策导向明确：政府将通过压降隐性债务、优化债务结构，实现杠杆率的稳定。

结论与展望

• 宏观杠杆率保持稳定：在经济修复与政策稳杠杆的背景下，年内宏观杠杆率有望保持基本稳定。
• 非金融企业杠杆率或保持稳定：受政策支持和结构性优化影响，非金融企业杠杆率或将维持稳定。
• 居民杠杆率有望趋缓：随着房地产调控政策的逐步显现，居民部门杠杆率增幅或将收窄。
• 政府部门杠杆率结构性调整：显性债务仍将继续增长，但隐性债务增长将显著放缓，政府将通过债务显性化和结构调整实现杠杆率的稳定。

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