20230131-中原证券-桐昆股份-601233.SH-公司点评报告_需求下滑与成本上行压制盈利_未来有望复苏_5页_872kb

桐昆股份(601233)公司点评报告总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）2022年度业绩出现大幅下滑，预计净利润为3.00亿元-4.20亿元，同比减少69.12亿元至70.32亿元，降幅达94.27%-95.91%。扣除非经常性损益后，净利润为2.00亿元-3.00亿元，同比减少69.91亿元至70.91亿元，降幅为95.89%-97.26%。公司业绩下滑主要由涤纶长丝行业需求疲软、成本上行以及参股子公司浙石化盈利下降等因素共同导致。

主要观点与关键信息

业绩下滑原因

• 需求疲软：2022年以来，涤纶长丝行业面临需求下滑压力，尤其是受到疫情冲击和消费疲软的影响。
• 成本上升：国际油价因俄乌冲突大幅上涨，PX和PTA原材料价格分别上涨27.90%和29%，成本增幅高于产品价格涨幅，导致公司盈利能力受到压制。
• 浙石化影响：公司参股的浙石化在高油价和需求下滑的双重影响下，盈利大幅下降，拖累公司投资收益。

未来复苏预期

• 成本回落：2022年三季度以来，国际油价回落至2021年底水平，成本压力有所缓解。
• 需求回暖：2023年宏观经济有望回升，消费复苏可能带动涤纶长丝下游纺织服装行业需求增长，从而推动行业景气度回升。
• 投资收益修复：随着油价回落和行业复苏，浙石化盈利能力预计逐步恢复，公司投资收益有望改善。

公司扩张与竞争优势

• 产能扩张：公司目前拥有900万吨聚合和950万吨纺丝产能，全球领先。2022年嘉通一期新增90万吨产能，剩余四套预计年内投产。
• PTA自给能力提升：公司计划在2022-2023年新增两套250万吨PTA装置，届时PTA产能将达1000万吨，实现完全自给。
• 产业链延伸：浙石化二期项目投产后，公司进一步向高附加值化工品延伸，如ABS、α-烯烃、POE、EVA、己二胺等，拓展新能源和新材料领域。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计公司2022年EPS为0.16元，2023年为1.39元。
• PE与PB：以2023年1月30日收盘价15.35元计算，2022年PE为95.75倍，2023年PE为11.30倍；市净率（PB）为1.02倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望修复，且具备较强的扩张能力和产业链优势。

财务数据摘要

营收与利润

• 营业收入：2022年预计为55,850百万元，同比小幅下降5.55%。
• 净利润：2022年预计为396百万元，同比大幅下降94.60%；2023年预计为3,364百万元，同比增长747.57%。
• 归属母公司净利润：2022年预计为396百万元，2023年预计为3,355百万元。

成本与毛利率

• 毛利率：2022年为5.79%，较2021年下降明显。
• 产品价格：POY均价7911.45元/吨，FDY均价8455.62元/吨，DTY均价9303.21元/吨，均有所上涨，但涨幅不及原材料。

资产负债情况

• 资产负债率：2022年为59.19%，2023年预计为53.05%。
• 流动比率：2022年为0.68，2023年预计为0.87，显示流动性改善。
• 速动比率：2022年为0.54，2023年预计为0.63，短期偿债能力有所增强。

现金流

• 经营活动现金流：2022年为2,617百万元，2023年预计为3,305百万元。
• 投资活动现金流：2022年为-562百万元，2023年预计为3,152百万元。
• 筹资活动现金流：2022年为387百万元，2023年预计为1,674百万元。

风险提示

• 油价波动：国际油价的大幅波动可能对公司的成本控制和盈利产生影响。
• 产品价格下跌：若涤纶长丝产品价格持续下滑，可能进一步压缩公司利润空间。
• 新项目进展：若浙石化二期及其他新项目进展低于预期，可能影响公司未来的投资收益和增长潜力。

投资评级

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过10%。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅超过15%。

总结

桐昆股份在2022年面临需求下滑和成本上行的双重压力，导致业绩大幅下滑。然而，随着国际油价回落和宏观经济复苏，公司有望在未来实现盈利修复。公司持续扩张产能，提升市场占有率和产业链控制力，同时浙石化二期项目投产后，进一步增强了公司未来的增长潜力。尽管存在油价波动、产品价格下跌和项目进展不及预期等风险，但公司具备较强的盈利能力修复能力和扩张优势，维持“买入”投资评级。