20240731-国海证券-百润股份-002568.SZ-2024年中报点评_高基数下经营稳健_清爽及威士忌值得期待_5页_282kb

核心数据摘要

2024年上半年，百润股份（002568）营收1628亿元，同比下降138%，归母净利润402亿元，降幅达836%。二季度收入同比下滑725%，但实际表现维持稳健，预调酒主业承压，食用香精业务增长显著。

收入与利润

• 收入结构：预调酒收入1431亿元，同比下滑142%，但Q2单季降幅收窄至76%；食用香精收入显著增长，带动整体营收部分回升。
• 渠道策略：聚焦线下、即饮渠道，收缩线上占比至96%，线上毛利率同比提升674个百分点至69.91%。

产品与战略

• “358”矩阵推进：强爽、微醺、清爽三大产品线明确细分定位，期待清爽系列产品推动增量。
• 威士忌布局：稳步推进渠道建设及产品培育，计划逐步贡献业绩。

财务表现

• 盈利能力：毛利率显著改善，Q1-Q2分别达70.1%和71.8%，同比提升42/55个百分点。
• 费用控制：销售费用率因广告投放上升，但Q2后回归正常，与毛利率提升基本对冲。

风险提示

1. 宏观需求疲软、终端动销乏力；
2. 原材料涨价、产能释放不及预期；
3. 食品安全风险。

投资评级

国海证券维持“买入”评级，预计2024-2026年营收年复合增长18%，归母净利润年复合增长21%。目标PE区间逐步压缩，2026年估值降至13.18倍。