20250430-国盛证券-百润股份-002568.SZ-预调酒费投提效_期待威士忌催化_3页_743kb

百润股份2024年年报分析总结

业绩表现
2024年，百润股份实现营业收入305亿元，同比下滑66%；归母净利润72亿元，同比下滑112%。2025年第一季度，公司营收74亿元（同比-81%），归母净利润18亿元（同比+70%），显示短期增长压力仍存，但净利润率有所回升。

业务板块分析

• 预调酒：2024年预调酒收入同比-72%，主要受高基数效应及需求疲软影响，销量同比-88%至3238万箱，但单箱价格上涨18%至827元，反映产品及渠道结构优化。
• 香精业务：收入同比+63%，表现稳健。
• 威士忌业务：2025年3月推出“百利得”单一调和威士忌系列，后续将推出“崃州”单一麦芽威士忌，或成为增长新引擎。

渠道与费用变化

• 渠道表现：线下渠道收入同比-15%，相对稳定；电商业绩同比-308%，即饮渠道同比-436%，收缩显著。
• 费用结构：2024年销售费用率同比+29pct至24.6%，广告费同比+34%；管理费用率+8pct至6.7%（员工薪酬+14%）。2025年第一季度销售费用率显著下降81pct，受益于2024年高基数效应，费用优化推动净利率同比+37pct至24.6%。

盈利能力与财务指标
2024年毛利率同比提升30pct至69.7%，主因渠道及产品结构优化，预调酒毛利率+24pct。净利率同比-12pct至23.5%，因费用率上升抵消了毛利率提升效果。2025年第一季度毛利率延续上升态势（+13pct），净利率同比显著改善至24.6%。

盈利预测与估值
调整2025-2026年盈利预测，引入2027年预期，预计归母净利润分别为86/100/112亿元，同比增长200%/163%/117%。当前股价对应PE为32/28/25倍，维持“买入”评级。

风险提示
消费复苏不及预期、新品培育效果不佳、威士忌业务费用投放过高可能影响盈利增长。

投资建议
关注预调酒业务在基数走低后的环比改善，以及威士忌新品“崃州”系列的铺货进度和终端动销反馈。公司通过优化渠道结构及费用效率，有望提升盈利能力，为未来业绩增长奠定基础。