20260305-开源证券-非银金融行业2026年春季投资策略_存款迁移_非银负债和资产两端受益_36页_3mb

存款迁移，非银负债和资产两端受益

核心内容概览

本报告分析了2026年非银金融行业的投资策略，重点聚焦保险和券商板块。通过负债端和资产端的双轮驱动，保险板块有望实现稳健增长，而券商板块则因基本面景气度延续和估值低位，具备战略增配机会。

保险板块分析

负债端：新单增长与渠道拓展

• 2026年“开门红”：保险新单增速良好，低基数效应与分红险转型显著提升产品吸引力。
• 分红险优势：在牛市预期下，分红险的性价比凸显，成为保险销售的重要推动力。
• 银保渠道扩张：随着“1+3”网点政策放开，银保渠道有望保持较高增长。
• 个险渠道表现：2025年Q3个险新单同比正增，显示市场回暖。

资产端：利率企稳与权益增配

• 利率走势：2025年初10年期国债利率下滑趋势缓解，进入震荡阶段。
• 权益资产增配：权益市场向好，保险资金运用余额中股票占比提升，预计2026年保险资金运用余额同比提升约15%，权益资产占比进一步上升。
• 盈利表现：利率下行与权益增配将对保险投资收益率形成一定影响，但整体盈利表现有望改善。

估值与投资建议

• PEV估值：上市险企静态PEV估值处于历史低位，具备较好的投资价值。
• 推荐标的：中国太保、中国人寿H股、中国平安，建议关注其估值修复机会。

券商板块分析

基本面与景气度

• 2026年基本面：市场活跃度提升，经纪和财富管理业务有望延续高景气。
• 盈利预期：预计2026年上市券商净利润同比增长29.6%，加权ROE有望达到10%。
• 估值低位：券商板块估值处于历史低位，具备较好的赔率。

投资主线

1. 低估值且大财富管理业务利润贡献高：推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司H、中信证券。
2. 零售优势突出：推荐国信证券，受益于投资者入市节奏加快。
3. 海外业务增长：港股市场活跃度延续，IPO扩容带动券商海外业务增长，推荐中金公司、中信证券、华泰证券。

估值与投资建议

• PEV估值：券商板块估值处于低位，具备较好的投资价值。
• 推荐标的：华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司H、中信证券、国信证券、同花顺。

风险提示

• 股市波动风险：可能对券商和保险盈利带来不确定性。
• 负债端增长不及预期：若保险新单增长不及预期，将影响盈利表现。
• 券商财富管理利润增长不及预期：若降费影响持续，可能压制利润增长。

数据支持

• 图表1：2025年8月为分水岭，之后保险板块跑赢，券商板块滞涨。
• 图表2：创投、期货主题带动多元金融部分标的领涨。
• 图表3：2025年人身险总保费同比+9.1%。
• 图表4：上市险企新单同比增速有分化，2025Q3新单均实现正增。
• 图表5：2026年“开门红”中分红险为主，演示利率在3.3%-3.9%区间。
• 图表6：居民存款占比下降，保费存量占比提升。
• 图表7：2022-2025年新增总保费占比提升4.8%。
• 图表8：保险资产在居民理财资产中的稳定收益与高收益双重优势。
• 图表9：头部公司布局养老、健康领域，推动“保险+”发展。
• 图表10：预定利率调降带来多数险企新业务价值率提升。
• 图表11：2026年上市险企NBV有望延续高质量增长。
• 图表12：2023-2025年财险保费保持正增，非车险增速高于车险。
• 图表13：2025年乘用车、新能源车销量同比增长。
• 图表14：2024年起，各上市财险保费增速出现分化。
• 图表15：非车险报行合一落地，利好COR降低。
• 图表16：2025年Q3综合成本率较2023年有所改善。
• 图表17：平安产险非车险COR高于车险COR。
• 图表18：2023-2025年保险资金运用总额逐年递增。
• 图表19：预计2026年保险资金运用余额同比提升约15%，权益资产占比进一步提升。
• 图表20：2025年初至2026年2月底，利率下滑趋势企稳。
• 图表21：股市呈现慢牛趋势。
• 图表22：上市险企静态PEV估值处于历史低位。
• 图表23：2023-2025年多数月份人身险总保费同比正增。
• 图表24：2026年1月股基成交额创阶段新高，市场活跃度提升。
• 图表25：2026年1月新开户数为“924”以来第二高。
• 图表26：港股市场活跃度延续，利好券商海外业务增长。
• 图表27：2025年港股IPO全面复苏，募资额大幅增长。
• 图表28：2025年头部券商在港股IPO市场份额领先。
• 图表29：券商海外业务营收持续增长，7年CAGR达17%。
• 图表30：头部券商境外业务收入占比超过10%。
• 图表31：2025年市场表现亮眼，科创50跑赢沪深300。
• 图表32：2025年纯债债基与市场指数表现分化。
• 图表33：2023年以来上市券商自营投资收益率提升。
• 图表34：投行IPO储备充足，投行业务有望复苏。
• 图表35：衍生品监管政策有所松动，利好头部券商衍生品业务。

总结

• 保险板块：受益于居民存款迁移、分红险转型及权益市场向好，负债和资产端均呈现双轮驱动趋势，估值处于低位，具备较好的投资机会。
• 券商板块：基本面景气度有望延续，盈利高景气、低估值、长期滞涨等因素共同推动板块估值修复，推荐关注华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司、中信证券等。
• 风险提示：股市波动、负债端增长不及预期、券商财富管理利润增长不及预期等风险需关注。