20260104-国金证券-非银行金融行业研究_保险负债端高景气度延续_建议关注春季躁动下低估值券商补涨机会_10页_1mb

保险与证券行业分析总结

核心内容

本报告分析了2025年底至2026年初证券与保险行业的最新动态及投资建议，指出在政策支持和市场环境变化下，两个行业均存在结构性机会。

证券板块

主要观点

• 政策利好：中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，计划于2026年1月1日实施，标志着数字人民币进入2.0版本，从数字现金转向数字存款货币，有助于优化货币政策传导效率并推动人民币国际化。
• 基金销售费改：中国证监会修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，允许债基进行差异化赎回费率约定，减轻短债被赎回压力，鼓励长期持有，利好公募基金行业生态优化。
• 投资建议：
  • 关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，推荐国泰海通等优质券商。
  • 关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。
  • 重点推荐四川双马，其科技赛道占优，创投业务受益，布局基因治疗等新领域。
  • 建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

保险板块

主要观点

• 税基切换影响有限：财政部、税务总局发布新准则所得税处理公告，预计对保险公司净利润与净资产影响不大。由于免税收入占比高和TPL浮盈不纳税，应纳税所得额较低。
• 应纳税所得额测算：保守假设60%利息收入为免税收入，测算2024年各险企中阳光人寿为+13亿，其余为负；2025年前三季度，太保、新华、阳光人寿应纳税所得额均为负，平安人寿、国寿、太平人寿分别为174、113、33亿元。
• 投资建议：
  • 负债端高景气度持续，关注银保渠道增长及春季躁动对资产端的驱动。
  • 头部险企因负债成本低、资负匹配好，有望在负债端增长中受益。
  • 重点推荐开门红预期较好、业务质地优良的头部险企。

关键信息

• 行业动态：

  • 数字人民币发展将优化货币政策传导，提升人民币国际化。
  • 公募基金销售费改旨在降低投资者成本，规范市场秩序。
  • 商业不动产REITs试点启动，有助于推动不动产投资信托基金市场高质量发展。
  • 保险资金持续举牌/增持，偏好红利风格及H股，主要集中在公用事业、交通运输、医药生物等行业。

• 风险提示：

  • 权益市场波动；
  • 长端利率大幅下行；
  • 资本市场改革不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

数据追踪

• 券商业务：

  • 经纪业务：A股日均成交额环比+8.3%，2025年1-11月股基成交额同比+77.4%。
  • 代销业务：2025年1-12月权益类公募新发份额同比+82.7%。
  • 投行业务：12月IPO/再融资募资规模同比+96% / +273%。
  • 债券承销：12月累计承销规模同比+12%。
  • 资管业务：截至2025年10月末，非货公募存量规模21.9万亿元，权益类公募10.2万亿元。

• 保险业务：

  • 利率与收益率：10年期国债收益率+0.97bps至1.85%，30年期国债收益率+4.41bps至2.27%。
  • 红利风格指数：本周及12月分别-0.18%、-0.75%。
  • 举牌/增持：2024年至今保险资金举牌/增持共计51家公司，涉及行业包括公用事业、交通运输、医药生物等。

行业动态

• 国联民生：竞得民生证券0.72%股份，持股比例上升至99.98%。
• 国信证券：一汽投资减持不超过0.21%股份，计划实施完毕。
• 数字人民币：进入2.0版本，以账户为基础，成为商业银行负债。
• 公募基金销售费改：降低认申购费、销售服务费率，规范基金销售结算资金利息归属，强化基金投顾业务规范。
• 商业不动产REITs试点：明确产品定义、运营管理要求及监管责任，推动REITs市场高质量发展。

特别声明

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