20191215-长城证券-非银周观点：春季躁动行情或提前到来，增持券商与保险_34页_3mb

投资分析总结

核心内容

市场展望

• 春季行情或提前到来：中美贸易第一阶段协议达成，市场风险偏好提升，叠加英国大选落地，脱欧形势明朗，非银板块（券商与保险）价值凸显，券商股尤其值得期待。
• 货币政策预期：中央经济工作会议强调“稳”字当头，货币政策转向“灵活适度”，增加制造业中长期融资，为券商行业带来结构性加杠杆机会。
• 监管政策影响：MOM指引落地，特殊机构范围扩大，外资进入保险行业的限制取消，推动行业竞争和产品结构优化。

主要观点

1.1 下周观点

• 本周沪深300指数上涨1.69%，保险指数上涨3.05%，券商指数上涨3.34%，多元金融指数上涨3.37%。
• 券商板块：估值处于历史中枢，建议战略性布局，关注业绩优良、营收多元化的龙头券商。
• 保险板块：政策利好推动行业转型，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安等公司。

1.2 重点投资组合

1.2.1 保险板块

• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，新单保费增长，预计2020Q1NBV延续强劲表现，自有流通市值小。
• 中国太保：全面推进转型2.0，NBV增速有望实现近10%，拟GDR发行提升国际知名度。
• 中国平安：产品策略和销售队伍调整，四季度业绩值得期待，NBV增速行业领先。
• 新华保险：代理人数量创新高，但需关注新管理层下的转型进程。
• 港股关注：中国太平经营变化明显，NBV同比-9.5%，EV同比+12.6%。

1.2.2 券商板块

• 龙头券商：推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源。
• 创新转型券商：关注兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富。
• 次新股弹性标的：中信建投、中国银河。

1.2.3 多元金融板块

• 保持关注信托与期货板块，特别是广州期货交易所设立可能带来的利好。

市场回顾

2.1 保险行业

• 宏观数据：资金面偏紧，中债国债750日移动平均线下行，理财产品预期收益率上升。
• 行业数据：1-10月原保险保费收入37058亿元，同比增长12.19%。健康险保费增速显著，达30.27%。
• 上市险企：
  • 中国平安：11月保费收入541.07亿元，同比增速7.17%。
  • 新华保险：11月保费收入118.38亿元，同比增速78.59%。
  • 中国人寿：11月保费收入208.81亿元，同比增速2.61%。
  • 中国太保：11月保费收入203.21亿元，同比增速9.97%。
  • 中国人保：11月保费收入343.56亿元，同比增速9.83%。
• 港股险企：
  • 中国太平：11月保费收入107.12亿元，同比增速20.01%。
  • 中国财险：11月保费收入294.95亿元，同比增速7.21%。

2.2 券商行业

• 市场活跃度：A股成交额和换手率上升，市场情绪趋于理性。
• 两融余额：截至12月12日，两融余额环比上升0.95%，融资买入额上升27.06%。
• 北上资金：本周净流入205.06亿元，沪股通净流入133.29亿元，深股通净流入71.76亿元。
• 公募基金发行：12月累计新成立基金53只，发行份额174.6亿份，11月累计新成立基金92只，发行份额550.57亿份。

关键信息

3.1 监管政策

• MOM指引落地：助力资本市场正规军入市，推动机构出清。
• 取消外资股比限制：自2020年1月1日起，合资人身险公司外资持股可达100%，将加剧国内竞争。
• 设立广州期货交易所：可能带来实质性利好，关注瑞达期货、南华期货等。

3.2 行业动态

• 信托业务转型：房地产信托规模收缩，投向实体经济比例上升，需关注转型效果。
• 券商估值：整体处于历史中枢，部分券商PB估值与ROE关系显著。
• 保险产品结构：新规限制5年期以下两全保险产品，提升行业规范性。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 宏观经济下行风险
• 股市系统性下跌风险
• 监管趋严风险

图表目录

• 图1：保险板块估值图（A股与H股对比）
• 图2：券商估值下降
• 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡
• 图4：上市券商PB估值与ROE关系图
• 图5：非银指数走势及成交金额
• 图6：中债国债750移动平均线下行
• 图7：中债总全价指数上行
• 图8：主要债券到期收益率变化
• 图9：7天银行间质押式回购利率上行
• 图10：7天银行间同业拆借利率上行
• 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化
• 图12：余额宝7日年化收益率下行
• 图13：人民银行货币投放与回笼
• 图14：公募基金发行数量统计
• 图15：公募基金发行份额
• 图16：A股成交量/成交额
• 图17：换手率
• 图18：两融余额上升
• 图19：沪股通成交净买入额
• 图20：深股通成交净买入额
• 图21：RQFII投资额度
• 图22：QFII投资额度
• 图23：北上资金持股市值变化
• 图24：行业市值占比变化
• 图25：股票质押新增规模上升
• 图26：上交所平均质押率
• 图27：深交所平均质押率
• 图28：股权融资
• 图29：可转债/可交换债募集资金
• 图30：新发行企业ABS规模
• 图31：证监会核准IPO家数
• 图32：IPO核准金额
• 图33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率
• 图34：各季度承销家数与金额
• 图35：2017-2019年证券承销规模分布
• 图36：2017-2019年首发、增发家数及规模
• 图37：各板块预先披露家数（一周）
• 图38：2019年以来保荐机构预先披露家数
• 图39：并购重组通过家数
• 图40：本周信托产品发行规模
• 图41：信托产品预计收益率
• 图42：新发行信托产品以其他投资信托为主

表格目录

• 表1：2019年11月券商经营业绩（按营收排名）
• 表2：券商估值分位数统计
• 表3：各险类风险保障金额和新增保单件数
• 表4：保险公司10月份保费收入和市场份额