计算机行业2019中报总结：行业分化加剧，优质头部公司投资价值愈发突显-20190902-广发证券-25页_1mb

计算机行业2019中报总结

核心内容

2019年计算机行业中报数据显示，行业整体收入与利润增速承压，但头部公司表现优异，展现出更强的抗周期能力。市场逐渐向头部公司聚焦，行业估值处于历史较低水平，具备长期投资价值。

主要观点

• 行业分化加剧：行业整体收入增速下降，但头部公司增速显著优于行业，且研发投入持续增加。
• 业绩承压但利润稳定：虽然收入增速下降，但归母净利润与扣非归母净利润相对稳定，显示行业盈利能力仍具韧性。
• 市场偏好大公司：头部公司市值占比大幅提升，反映市场对优质企业的偏好增强。
• 估值处于低位：行业市盈率处于三年多相对较低水平，具备投资机会。
• 外延投资放缓：行业外延投资及商誉总规模增速放缓，成长性更多依赖下游需求。
• 风险提示：需关注行业分化对指数的影响、下游需求不确定性及外部环境变化。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入增速：中位数法下行业收入增速为12.10%，同比下滑5.42个百分点；整体法（132家）收入增速为6.04%，同比下滑22.53个百分点。
• 利润增速：
  • 归母净利润增速中位数为11.54%，同比下滑1.51个百分点；
  • 扣非归母净利润增速中位数为9.44%，同比提升0.85个百分点。
• 盈利能力：
  • 行业毛利率中位数为37.08%，较去年同期略有下降；
  • 净利润率中位数为6.79%，较去年同期下降1.06个百分点。
• 费用率：
  • 综合费用率上升1.60个百分点；
  • 研发支出增速中位数为16.40%，高于收入增速4.30个百分点。

2. 头部公司表现

• 业绩增速：
  • 营业总收入增速为20.76%；
  • 归母净利润增速为36.61%；
  • 扣非归母净利润增速为18.45%。
• 研发投入：头部公司研发支出占收入比重为15.35%，同比增加2.03个百分点。
• 亮点公司：
  • 金蝶国际：云服务收入增速达54.9%，客户续约率90%；
  • 深信服、浪潮信息、广联达等公司表现突出。

3. 预收账款与现金流改善

• 预收账款增速：中位数法下为15.45%，整体法（132家）为12.43%，均高于收入增速；
• 经营性现金流：经营活动现金流量净额中位数为-9650万元，较去年同期有所改善。

4. 外延投资与商誉风险

• 外延投资：投资活动现金流出中位数为2.09亿元，同比下滑33%；
• 商誉总规模：整体法下行业商誉总值为1171.80亿元，同比减少6.4%；
• 头部公司商誉风险较低：头部公司商誉与归母净利润比值为220%，显著低于行业均值326%。

5. 市场聚焦趋势

• 市值占比变化：收入前50公司市值占比从46%提升至58%，后50公司从13%降至10%；
• 头部公司市值占比：从19%提升至32%，增长65%；
• 市场偏好：市场更偏好大公司，尤其是细分领域内的优质头部公司。

6. 估值水平

• 市盈率（PE）：截至2019年8月30日，行业市盈率为47倍，处于三年多相对较低水平；
• 成长性展望：部分细分领域如医疗信息化、企业云服务、智能车载等需求确定性强，抗周期性较好。

分析结论

2019年中报显示，计算机行业整体面临一定的经营压力，但头部公司表现优异，具备更强的抗周期能力和创新能力。市场对头部公司关注度提升，行业估值处于低位，未来有望受益于新业务渗透率提升和政策驱动需求改善。然而，需警惕行业分化带来的风险、下游需求的不确定性以及外部环境变化。

风险提示

• 行业分化加剧可能对行业指数产生负面影响；
• 下游需求不确定性，如财政预算受限或周期性支出不明朗；
• 外部环境与市场风险偏好变化可能影响行业表现。

重点公司估值与财务分析

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

分析方法

• 中位数法：样本为184家公司，反映行业整体变化；
• 整体法：样本为自14年有财务数据的132家公司，以及自17年有财务数据的182家公司。

结论

计算机行业在2019年中报期间表现分化，头部公司逆势增长，研发投入持续增加，市场逐步向头部公司集中。尽管行业整体增速承压，但部分细分领域具备较强的抗周期性和成长性，未来有望带动行情。然而，需关注下游需求不确定性、商誉减值风险及外部环境变化。